东方证券 安克创新(300866)首次覆盖报告：创新标杆，气场全开

摘要

东方证券首次覆盖安克创新（300866.SZ）并给予“买入”评级，目标价 154.17 元（按 2026 年 27 倍 PE），报告日股价 115.58 元。 公司 2021-25 年营收自 125.7 亿元增至 305.1 亿元（CAGR 24.8%），归母净利自 9.82 亿元增至 25.45 亿元（CAGR 26.9%），形成充电储能、智能创新、智能影音三大矩阵，2025 年营收占比分别为 50.5%/27.1%/22.4%；区域以境外为主（北美 46.3%、欧洲 26.7%、日本 13%），渠道以线上为主（亚马逊占比降至 2025 年 52%、线下约 30%）。 报告判断政策支持与需求上行驱动消费级储能高增：全球市场预计自 2025 年 2290 亿元增至 2030 年 5605 亿元（CAGR 19.6%），公司阳台储能 2025 年全球份额 14.6% 位居第一，移动充电全球份额 4.8% 亦居第一。 智能创新与影音保持强韧：全球智能家居市场预计自 2025 年 1628 亿美元增至 2033 年 8874 亿美元（CAGR 23.1%），公司依托端侧 AI 差异化，3D UV 打印机已进入量产交付阶段，自研存算一体芯片 Thus 原生支持 400 万参数模型、AI 峰值算力最高达传统蓝牙耳机芯片的 150 倍。 预测 2026-28 年 EPS 分别 5.71/7.01/8.43 元，对应营收 398.72/483.88/572.59 亿元、归母净利 33.60/41.22/49.56 亿元。 风险提示包括贸易摩擦加剧、消费级储能渗透不及预期、行业竞争加剧、汇率波动及产品质量合规风险。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 154.17 元：预测 2026-28 年 EPS 分别 5.71/7.01/8.43 元，参考可比公司调整后平均估值给予 2026 年 27 倍 PE；报告日股价 115.58 元，52 周区间 146.2/89.96 元。

• 成长与业务结构：2021-25 年营收自 125.7 亿元增至 305.1 亿元（CAGR 24.8%），归母净利自 9.82 亿元增至 25.45 亿元（CAGR 26.9%）；充电储能营收自 55.5 亿元增至 154 亿元（CAGR 29.1%）、占比自 44.2% 提至 50.5%，智能创新 82.7 亿元占 27.1%，智能影音 68.3 亿元占 22.4%。

• 区域境外为主、渠道线上为主：北美营收占比 2025 年降至 46.3%，欧洲/日本占比分别 26.7%/13%；亚马逊营收占比自 70%+降至 2025 年的 52%，线下占比约 30%，自有平台及其它三方平台占比稳步提升。

• 研发投入行业前列：2021-25 年研发费用率自 6.19% 提至 9.48%（仅次于影石创新、萤石网络及极米科技），研发人员占比自 45.4% 提至 56.3%；销售费用率自 19.4% 提至 22.4%。

• 消费级储能行业高增、公司阳台储能全球第一：据公司招股书，2025 年全球消费级储能市场 2290 亿元，预计 2030 年增至 5605 亿元（CAGR 19.6%）；公司阳台储能 2025 年全球市场份额 14.6% 位居第一，并叠加户用储能与便携式储能完善产品矩阵。

• 移动充电基本盘稳固且产品力领先：全球市场 2025 年 2441 亿元，预计 2030 年增至 3875 亿元（CAGR 9.7%）；公司 2025 年全球份额 4.8% 位居第一，Prime/Nano/Zolo 系列持续迭代，小充安全标准趋严带来行业整合；SOLIX C1000 Gen 2 容量/重量比 108Wh/kg 高于正浩 89Wh/kg 与华宝新能 73.2Wh/kg，单位容量价格 0.46 美元/Wh 低于正浩 0.54 美元/Wh。

• 智能安防依托端侧 AI 差异化、市场持续扩容：全球智能家居市场预计自 2025 年 1628 亿美元增至 2033 年 8874 亿美元（CAGR 23.1%），其中安防自 414 亿美元增至 1046 亿美元（CAGR 11.4%）；智能安防摄像头市场预计自 2025 年 118 亿美元增至 2033 年 565 亿美元（2026-33 年 CAGR 22.1%），北美 2025 年收入份额 41.8%。

• 3D UV 打印机缔造新增长极：刷新众筹平台记录且壁垒显著，已进入量产交付阶段；UV 打印无需制版、换图成本低，适配小批量、多 SKU、个性化定制场景。

• 耳机进入全球第一梯队、存算一体芯片升级竞争维度：2025 年公司全球无线耳机市场份额 1.7%、排名第 6，为前六名中唯一不具备手机终端导流基础的公司；自研 Thus 芯片基于 NOR Flash、原生支持 400 万参数模型，AI 峰值算力最高达传统蓝牙耳机芯片的 150 倍。

• 智能母婴高增与机器人战略布局：eufy 穿戴式吸奶器 2025 年销量同比增长 736%、居公司所有产品线增速第一，旗舰款 S1 Pro 定价 349 美元仍月销破万件；2025 年公司发布机器人战略并投资具身智能企业阿米奥机器人，2026 年明确“平面移动-三维移动-三维操作”演进路线。

• 盈利预测：2026-28E 营收 398.72/483.88/572.59 亿元（同比 +30.7%/21.4%/18.3%），归母净利 33.60/41.22/49.56 亿元（同比 +32.0%/22.7%/20.2%），EPS 5.71/7.01/8.43 元，毛利率 45.4%/45.6%/45.7%，对应 PE 20.1/16.4/13.6 倍。

论述逻辑

• 研发基因奠定增长基础：公司以创造者文化为核心方法论，构建研发实验室、领域技术平台和产品交付团队三层研发架构，研发费用率自 6.19% 提至 9.48%、研发人员占比 45.4% 提至 56.3%，支撑产品迭代与跨品类复用，进而驱动 2021-25 年营收 CAGR 24.8%、归母净利 CAGR 26.9%。

• 储能主线：欧洲高电价、政策放开与家庭能源自主需求共振（2023 年约 75.7% 欧盟城市居民住公寓、平均 32% 人口租房，阳台储能成唯一选择）→ 阳台储能从导入期进入放量期 → 公司凭产品矩阵、智能化能力、本地渠道和品牌信任优先承接增量，竞争重心从价格切换至产品效率、渠道转化和服务保障，头部企业形成强者恒强马太效应。

• 移动充电主线：全球跨境电商 2024 年收入突破 1 万亿美元、预计 2026 年超 1.2 万亿美元（2024-26 年 CAGR 约 10%），我国跨境电商出口渗透率 8.41% 较全球电商渗透率 20% 仍有翻倍空间 → 为偏线上渠道的移动充电增长奠定基础 → 叠加小充安全标准趋严带来的行业整合，公司份额有望持续增长。

• 智能创新与影音主线：智能家居由“设备联网”走向“场景协同” → 安防为家庭智能化刚需入口，公司依托端侧 AI 及核心功能免订阅差异化、配置高端推动份额提升 → 3D UV 打印机与存算一体芯片耳机缔造新增长极，竞争维度升级至底层算法。

• 估值结论：基于 2026-28 年 EPS 5.71/7.01/8.43 元的盈利预测，参考可比公司调整后平均估值给予 2026 年 27 倍 PE → 对应目标价约 154.17 元 → 首次覆盖给予“买入”评级。

关键展望

• 评级与目标价：首次覆盖“买入”评级，目标价 154.17 元，对应 2026 年 27 倍 PE；报告日（2026 年 8 月 20 日）股价 115.58 元。

• 盈利预测：2026-28E 营收 398.72/483.88/572.59 亿元、归母净利 33.60/41.22/49.56 亿元、EPS 5.71/7.01/8.43 元，净利率 8.4%/8.5%/8.7%，ROE 24.2%/22.4%/23.5%。

• 行业预测验证点：全球消费级储能 2030 年达 5605 亿元（CAGR 19.6%）、移动充电 2030 年达 3875 亿元（CAGR 9.7%）、智能家居 2033 年达 8874 亿美元（CAGR 23.1%）、智能安防摄像头 2033 年达 565 亿美元（2026-33 年 CAGR 22.1%）、智能投影仪 2030 年达 490 亿元（CAGR 7.5%）。

• 机器人路线图：公司 2025 年发布机器人战略并投资具身智能企业阿米奥机器人，2026 年进一步明确“平面移动-三维移动-三维操作”的演进路线，最终开发(类)人形机器人。

• 现金流改善预期：为应对美国加征关税不确定性提前大规模备货，2025 年末存货规模同比增长 54.54%，报告认为后续经营净现金流将改善。

• 风险提示：贸易摩擦加剧风险、消费级储能产品渗透不及预期、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、产品质量及合规风险。

推荐标的

• 安克创新（300866.SZ）：首次覆盖“买入”评级，目标价 154.17 元（2026 年 27 倍 PE）；核心理由为充电储能基本盘稳固（阳台储能全球份额 14.6% 第一、移动充电 4.8% 第一）、智能安防与影音强韧、3D UV 打印机与存算一体芯片耳机缔造新增长极。

• 报告引用的可比公司（未评级、用于估值与效率对比）：石头科技、影石创新、致欧科技、科沃斯、绿联科技、萤石网络、赛维时代、极米科技、吉宏股份、华宝新能；报告指出公司研发费用率仅次于影石创新、萤石网络及极米科技，2025 年人均创利 40.37 万元居对比组前列。