华创证券 创想三维（03388.HK）深度研究报告

摘要

华创证券发布创想三维首次覆盖深度研究报告，给予“推荐”评级。 随着打印精度、多色能力与易用性提升及AI赋能，消费级3D打印正由设备普及迈向生态扩容阶段。 创想三维作为全球领先的消费级3D打印产品及服务商，已建立覆盖“数据输入—内容生成—设备输出—成品交易”的完整闭环。 2025年公司实现营业总收入31.27亿元（同比增长36.7%），经调整净利润0.92亿元，境外收入占比由2022年的50.1%提升至74.2%，销售网络覆盖全球约140个国家和地区。 竞争格局方面，按2025年GMV计，公司在全球消费级3D打印机市场以11.2%份额位居第二，在消费级3D扫描仪市场以45.3%份额居首。 展望未来，装机基数累积带动高频复购的耗材业务及3D扫描仪、激光雕刻机等第二曲线放量，公司商业模式正由一次性硬件销售向生态持续变现升级。 华创证券预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别为1.63亿元、2.57亿元和4.05亿元，对应Non-IFRS市盈率分别为64倍、41倍和26倍。

主要观点

• 消费级3D打印增长动力转向生态运营驱动，行业有望从设备普及迈入生态扩容阶段。

• 公司营收保持高增但阶段性利润承压，境外收入已成为核心增长动力且占比达74.2%。

• 全球消费级3D产品加速渗透，2030年全球消费级3D打印市场规模预计达到272亿美元。

• 全球消费级市场呈现高集中度，创想三维在3D打印居全球第二、3D扫描仪居全球第一。

• 公司产品矩阵实现多品类扩张，耗材、扫描仪与激光雕刻机收入贡献持续提升。

• 推进多色化、高速化与AI智能化单机突破，KliTek多喷嘴技术与大模型生成落地赋能。

• 全球线下经销网络与线上DTC直营协同推进，线上销售占比显著提升至48.5%。

• 拓竹科技与创想三维形成差异化竞争壁垒，创想三维坚持多SKU覆盖与开源开放生态路线。

论述逻辑

• 第一步：分布式制造与大众创意需求兴起，推动消费级3D打印、扫描及雕刻机市场规模高速扩张，中国制造出海红利显著。

• 第二步：创想三维依托研发制造一体化与多品类全矩阵，快速跟进并实现多色、高速和AI智能化升级，奠定硬件底层出货壁垒。

• 第三步：依托全球约140个国家地区的经销网络与线上DTC布局，公司沉淀庞大装机基础，带动高毛利耗材复购与创想云/Nexbie平台生态变现。

• 第四步：业务结构向高毛利品类倾斜叠加规模效应摊薄费用率，驱动经调整净利润高增，支撑公司由硬件硬件制造商向平台化企业估值重估。

关键展望

• 预计2026-2028年公司营业总收入分别为41.52/52.24/62.98亿元，同比增速分别为32.8%/25.8%/20.5%。

• 预计2026-2028年公司Non-IFRS净利润分别为1.63/2.57/4.05亿元，对应市盈率分别为64/41/26倍。

• 3D打印耗材与3D扫描仪业务迎来放量期，成为公司业绩的核心第二增长曲线。

• 核心风险关注消费级需求不及预期、行业竞争加剧、海外经营与贸易环境波动及费率优化不及预期。

推荐标的

• 创想三维（03388.HK）：首次覆盖，给予“推荐”评级，当前价25.22港元（2026年8月21日收盘价），预计2026-2028年经调整归母净利润分别为1.6/2.6/4.1亿元。

• 影石创新（688775.SH）：可比公司，2026-2028年一致预期归母净利润为10.3/16.6/24.9亿元，对应PE为47/29/19倍。

• 萤石网络（688475.SH）：可比公司，2026-2028年一致预期归母净利润为6.9/8.0/9.2亿元，对应PE为34/29/25倍。

• 思看科技（688583.SH）：可比公司，2026-2028年一致预期归母净利润为1.5/2.3/2.9亿元，对应PE为70/47/37倍。

关键图表

图1. 创想三维发展历程

图2. 按出口金额计，中国3D打印机出海保持高增

图4. 公司已逐步形成全球化运营服务能力

图5. 耗材工具增长较快（单位：亿元）

图6. 毛利率整体保持稳定

图7. 表39. 研发制造销售一体化

图8. 可比公司估值