高盛 华虹半导体（1347.HK）中国AI行：首席财务官拜访：12英寸产能爬坡；强劲需求支撑平均售价；买入

摘要

高盛于2026年9月9日在上海的中国AI行活动中拜访华虹半导体CFO，交流聚焦12英寸产能资本开支、定价展望与先进制程扩张三大议题。 管理层对各平台订单动能持正面看法，尤其是嵌入式/独立式非易失性存储器、PMIC等产品，支持定价持续强势。 产能方面，公司首座12英寸厂产能为95k wpm，Fab 9A目标2026年三季度末达到83k wpm（所需设备已于2026年7月全部搬入）并于2027年满载，第三座12英寸厂规划产能55k wpm、计划2027-29年逐步爬坡。 先进制程上，公司正推进收购华力微（Huali Micro）97.5%股权，预计在2026年6月通过监管审查后于3Q26交割。 定价方面，2Q26公司量价齐升，管理层预计2026年价格同比上涨10%~15%，驱动来自存储、PMIC、MCU、功率分立器件需求扩张，叠加折旧与成本控制，看好毛利率与盈利改善。 基于AI应用（数据中心PMIC）机遇、需求复苏支撑的稳健利用率、国内客户扩张与“中国为中国”生产趋势及28nm制程迁移，高盛维持买入。 12个月目标价335.0港元（92倍2030E市盈率、以9.3% COE折回2027E），对9月9日收盘价111.60港元隐含200.2%上行空间；主要下行风险为终端需求弱于预期、12英寸厂爬坡慢于预期及中美贸易关系不确定性。

主要观点

• 高盛9月9日在上海中国AI行中邀请华虹CFO交流，讨论聚焦三大议题：12英寸产能资本开支、定价展望与先进制程扩张。

• 管理层对各平台订单动能持正面态度，尤其是嵌入式/独立式非易失性存储器、PMIC等产品，支持未来定价持续走强。

• 公司首座12英寸厂产能为95k wpm，并继续扩建无锡二期（Fab 9A）产能。

• Fab 9A目标2026年三季度末达到83k wpm，所需设备已于2026年7月全部搬入，随后在2027年满载。

• 公司将继续在2027-29年爬坡Fab 9B；第三座12英寸厂规划产能55k wpm，计划2027-29年逐步爬坡，管理层并强调新厂SPE设备本地化率提升。

• 先进制程扩张上，公司正推进收购华力微（Huali Micro）97.5%股权，预计2026年6月通过监管审查后于3Q26交割。

• 公司2Q26量价齐升，管理层预计2026年价格同比上涨10%~15%，驱动来自存储、PMIC、MCU、功率分立器件需求扩张；叠加折旧与成本控制，看好毛利率改善和盈利能力提升。

• 高盛看多的核心理由：AI应用（数据中心PMIC）机遇、需求复苏支撑的稳健利用率、国内客户增长与“中国为中国”生产趋势带来的长期需求扩张，以及向28nm制程迁移的持续产能扩张。

• 估值方法：12个月目标价335.0港元，基于92倍2030E市盈率并以9.3%的COE折回2027E；目标倍数来自全球半导体同业P/E与盈利增长相关性。

• 高盛预测收入从2025年的2,402.1百万美元增至2026E的3,084.9百万美元、2027E的3,999.4百万美元、2028E的4,801.3百万美元；EBITDA从692.2百万美元升至2028E的1,880.8百万美元。

• 关键下行风险包括：终端市场需求弱于预期、12英寸厂爬坡慢于预期、中美贸易关系的不确定性。

论述逻辑

• 事件（9月9日上海中国AI行CFO拜访，聚焦12英寸资本开支/定价/先进制程三大议题）→ 管理层反馈：各平台订单动能强劲（嵌入式/独立式非易失性存储器、PMIC等）且2Q26量价齐升 → 定价判断：Gen-AI趋势带动客户端需求强劲，预计2026年价格同比+10%~15%（存储/PMIC/MCU/功率器件全面扩张），叠加折旧与成本纪律，毛利率与盈利改善 → 产能验证：Fab 9A目标3Q26末83k wpm、设备7月全部搬入、2027年满载，第三座12英寸厂55k wpm于2027-29爬坡，SPE设备本地化率提升 → 先进制程：推进收购华力微97.5%股权、预计3Q26交割 → 投资结论：AI应用（数据中心PMIC）机遇＋需求复苏下的高利用率＋国内客户扩张与“中国为中国”趋势＋28nm迁移的产能扩张 → 维持买入，12个月目标价335.0港元（92倍2030E P/E按9.3% COE折回2027E），对现价111.60港元隐含200.2%上行空间。

关键展望

• Fab 9A产能目标2026年三季度末达到83k wpm，所需设备已于2026年7月全部搬入。

• Fab 9A预计2027年满载；第三座12英寸厂（Fab 9B）规划产能55k wpm，2027-29年逐步爬坡。

• 华力微收购预计2026年6月通过监管审查后于3Q26交割。

• 管理层预计定价上行趋势延续，2026年价格同比上涨10%~15%，并看好毛利率与盈利能力改善。

• 12个月目标价335.00港元，现价111.60港元，隐含上行空间200.2%；评级维持买入。

• 风险提示：终端需求弱于预期、12英寸厂爬坡慢于预期、中美贸易关系不确定性。

推荐标的

• 华虹半导体（1347.HK）：买入；12个月目标价335.00港元，现价111.60港元（2026年9月9日收盘），上行空间200.2%；理由：AI应用（数据中心PMIC）机遇、需求复苏支撑的稳健利用率、国内客户增长与“中国为中国”生产趋势、28nm制程迁移下的持续产能扩张。

• 华力微（Huali Micro）：报告提及华虹正推进收购其97.5%股权、预计3Q26交割，但报告未对其单独给出评级或目标价。