联讯仪器（688808）深度研究报告：AI光模块测试卖铲人，国产高端测试仪器稀缺龙头

摘要

联讯仪器是国内高端测试仪器设备龙头企业，依托高速信号处理等核心技术，形成“光通信+半导体测试”双轮驱动格局，深度绑定中际旭创、新易盛、Lumentum等海内外头部客户。 AI算力需求爆发推动光模块迭代周期由3-4年缩短至2年，对测试设备速率和精度要求大幅提升。 公司率先实现1.6T光模块全套核心测试仪器国产化，成为全球第二家具备相关能力的厂商。 在半导体测试领域，公司光电子器件测试设备与碳化硅功率器件测试设备国内市占率均位列第一。 随着下游高景气延续及国产替代加速，公司收入利润高速增长，2022-2024年营收复合增速达91.8%，2024年实现扭亏为盈。 华创证券预计公司2026-2028年收入分别为28.88/47.99/67.82亿元，归母净利润分别为5.15/8.95/12.83亿元，并首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 国内高端测试仪器设备龙头，深度绑定光通信与半导体国内外头部客户。

• 受益于AI算力驱动的高速光模块需求爆发，公司近年营收实现爆发式增长并扭亏为盈。

• 在1.6T光模块核心测试仪器上率先实现国产化，具备全球竞争优势。

• 光电子器件与碳化硅功率器件等半导体测试设备细分赛道市占率国内居首。

• 测试仪表的迭代速度需快于产业需求的迭代，行业技术壁垒持续提高。

• 已推出满足业内最高水平的1.6T光模块测试需求的三款核心产品并实现量产供货。

• 公司毛利率维持较高水平，且期间费用率呈下降趋势，盈利能力持续优化。

论述逻辑

• AI大模型大幅扩张云厂商资本开支，驱动光模块向高速率与集成化快速演进。

• 高速率与新技术推高测试难度与精度要求，拉动高端测试设备需求持续爆发。

• 公司凭借核心技术平台，率先推出1.6T全套核心测试仪器，切入全球头部客户供应链。

• 半导体行业复苏及先进制程需求推升测试设备门槛，公司多产品线指标比肩海外巨头。

关键展望

• 全球光通信测试仪器与半导体光电器件测试设备市场将持续扩张。

• 800G及以上高速光模块将主导未来五年行业增长。

• 国内碳化硅功率器件测试设备市场具备高复合增速前景。

• 公司预计未来三年业绩将保持高速增长。

推荐标的

• 联讯仪器（688808）首次覆盖获华创证券给予“推荐”评级。

• 当前股价对应估值低于可比公司平均水平。