瑞银：深圳麦格米特电气（002851）AIDC期权价值已合理定价；中性

原标题：UBS Shenzhen Megmeet Electrical（002851）AIDC option value fairly priced in； Neutral

摘要

瑞银首次覆盖深圳麦格米特电气，给予中性评级，目标价132.90元。自2024年10月与英伟达宣布合作协议以来，股价已上涨326%，市场对AIDC业务预期乐观。瑞银认为传统工业板块将在2026年触底回升，收入增长恢复至20% YoY；AIDC电源业务受益于数据中心建设，但市场对单机柜电源价值上升过于乐观，且机柜数量可能下降。当前估值57倍2026E PE，处于历史均值1.5倍标准差以上，定价合理。预计2026/27年EPS同比增长679%/88%。

主要观点

• 传统工业板块（占H125收入65%）预计2026年收入增长恢复至20% YoY，受家电出口反弹、工业自动化温和复苏及新能源车销量双位数增长推动。
• 家电业务：国内需求因补贴提前透支，2026年预算中位数同比下降11%；印度市场因天气不利导致9M25下滑，但10月起需求加速，预计2026年触底。
• 工业自动化：预计2026年工厂自动化需求增长2.5% YoY，麦格米特凭借产品优势可扩大市场份额，预计其工业自动化收入2025/26/27年增长20% YoY。
• 新能源与轨交：2026年补贴虽降温但高于预期，NEV销量维持>10%增长；但竞争加剧，H125毛利率仅14%，低于整体8个百分点，预计毛利率持续承压。
• AIDC电源：作为英伟达核心供应商，预计2026/27年相关收入达30亿/60亿元，占营收22%/32%。英伟达800V HVDC新架构可能带来第二增长曲线。
• 但市场对单机柜电源价值上升过度乐观：以1GW数据中心为例，Blackwell架构需7250个机柜，Feynman仅需870个；电源产品市场取决于数据中心功率建设规模。
• 估值：SOTP目标价132.90元，对应63倍2026E PE，2倍标准差以上；基于2027E 88%净利润增长，PEG为0.72倍，与台达、光宝等相当。
• 风险：AIDC基础设施周期长、HVDC格局分散、竞争加剧、毛利率压力。

论述逻辑

麦格米特股价自英伟达合作以来大涨，市场已计入AIDC业务高增长预期。但瑞银认为：传统业务虽触底回升，但家电竞争激烈、新能源毛利率低；AIDC电源虽受益于数据中心扩张，但单机柜价值上升被机柜数量下降抵消，且产品路线和竞争格局不确定。当前估值已反映乐观预期，因此首次覆盖给予中性评级。

关键展望

• 2026年传统工业板块收入增长恢复至20% YoY。
• 2026/27年AIDC电源收入分别达30亿/60亿元。
• 2027年整体毛利率/净利率恢复至30%/12%。
• 英伟达新架构800V HVDC进展及机柜外电源基础设施能否成为第二增长曲线。
• 报告未明确给出未来12个月股价催化剂或风险事件时间表。

推荐标的

• 深圳麦格米特电气（002851.SZ）：中性评级，12个月目标价132.90元（基于SOTP）。理由：AIDC期权价值已合理定价，传统业务复苏但竞争压力大，估值合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。