摩根士丹利：中国金融业 | 亚太：基础设施贷款支撑12月贷款增长，住户存款增长保持强劲

原标题：China Financials | Asia Pacific: Infra loans supported loan growth in December and household deposit growth remained robust

摘要

2025年12月社会融资规模存量同比增速从11月的8.5%放缓至8.3%，政府债券支持减弱但贷款增速有所恢复，人民币贷款增速为6.3%。12月新增企业贷款同比翻倍以上，可能得益于2025年末结构性金融政策工具和基础设施项目前置。政府债券12月净增6860亿元，全年净增13.84万亿元，同比多增2.54万亿元。住户存款增速保持健康，同比9.7%；企业存款增速放缓至2.8%但仍为正。M1增速从高基数回落至3.8%，M2增速从8%回升至8.5%。报告维持对中国金融业的“Attractive”行业观点。

主要观点

• 2025年全年社会融资规模增速为8.3%，较上月8.5%下降，政府债券支持减少但贷款增速有所恢复至6.3%。
• 2025年12月新增企业贷款同比翻倍以上（118%），可能受2025年末新结构性金融政策工具和基础设施项目前置推动。
• 政府债券12月净增6860亿元，环比和同比均下降；全年政府债券净增13.84万亿元，同比多增2.54万亿元。
• 住户存款增速保持健康，同比9.7%；企业存款增速放缓至2.8%，但12月仍净增1.22万亿元。
• M1增速从高基数回落至3.8%（2024年末基数较高）；M2增速从8%回升至8.5%。
• 企业贷款持续恢复支撑人民币贷款增长：尽管窗口指导减少可能导致工业和中小企业贷款增速放缓，但基础设施相关贷款可能因“十五五”规划项目前置而支撑2026年贷款增长。
• 住户贷款仍疲弱，12月短期住户贷款减少1020亿元，可能受高收益消费贷政策收紧和普惠贷款窗口指导减少的持续影响。
• 住户存款强劲增长（9.7%）显示住户金融资产增长强劲，无需存款转移即可支撑保险保费和基金AUM的强劲增长，部分新住户金融资产向保险和基金的配置转移即可。

论述逻辑

报告从2025年12月金融数据出发：社会融资规模增速放缓但贷款增速回升→企业贷款翻倍增长（受政策工具和基建项目前置驱动）→政府债券净增但全年贡献减弱→住户存款保持高增速而企业存款增速放缓→M1受高基数影响回落、M2回升→由此判断基础设施贷款可能支撑2026年贷款增长，而住户贷款仍受政策收紧压制，住户金融资产增长无需存款转移即可支持保险和基金。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：减少窗口指导可能导致工业和中小企业贷款增速放缓，而“十五五”规划项目前置可能支撑2026年基础设施相关贷款增长。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 2025年12月社会融资规模增速放缓至8.3%，政府债券支持减少。人民币贷款增速6.3%——住户贷款仍疲弱，企业贷款有所恢复。

Exhibit 2: 12月政府债券净增6860亿元，环比和同比均下降。M1增速放缓至3.8%，M2增速加快至8.5%。