樊俊豪 石狄 公司研究 业绩点评 红旗连锁（002697）：在渠道优化中推进降本增效

摘要

华泰证券于2026年8月17日发布红旗连锁（002697 CH）中报点评，维持“增持”评级，目标价由6.12元下调至5.26元（对应26E 15x PE，前值17x）。 26H1公司实现营收46.8亿元（同比-2.8%），归母净利2.7亿元（同比-4.6%），扣非净利2.8亿元（同比+5.5%），符合此前业绩预告（扣非净利同增4.8%~8.2%）；其中Q2营收22.2亿元（同比-4.6%），归母净利1.3亿元（同比+1.0%）。 经营层面，截至6月末在营门店约3,800家、26H1净关约200家，“云值守”智慧门店突破1,000家、夜间客流占比提升至总客流的3%。 26H1毛利率29.6%（同比-0.2pct）基本平稳，销售费用率21.0%（同比-1.8pct），参股新网银行贡献投资收益0.8亿元，扣非净利率5.9%（同比+0.5pct）。 因下游消费需求复苏尚存不确定性，分析师将2026-2028年归母净利润预测下调至4.8/5.1/5.2亿元（前值4.9/5.1/5.3亿元），可比公司26年PE中值24x（前值32x）。 风险提示为终端消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期。

主要观点

• 26H1营收46.8亿元同比下滑2.8%，归母净利2.7亿元同比下滑4.6%，但扣非净利2.8亿元同比增长5.5%，符合此前业绩预告区间（扣非净利同增4.8%~8.2%）。

• Q2单季营收22.2亿元（同比-4.6%），归母净利1.3亿元（同比+1.0%），单季归母净利转为正增长。

• 收入下滑主因市场整体需求承压及分化、行业竞争加剧；公司通过尾部门店优化和精细化运营部分对冲不利影响，截至6月末在营门店约3,800家、26H1净关约200家，门店结构持续优化。

• “云值守”智慧门店截至6月末数量突破1,000家，夜间客流占比提升至总客流的3%，有效延长服务时间、支撑单店效益；预售模式和线上业务培育新的增长点。

• 26H1毛利率29.6%（同比-0.2pct）基本平稳；销售/管理/财务费用率分别为21.0%/1.6%/0.2%，同比-1.8/+0.4/-0.2pct，压缩非必要开支有效降低费用率。

• 参股的新网银行经营良好，贡献投资收益0.8亿元；综合影响下26H1扣非净利率5.9%，同比提升0.5pct。

• 产品端推进差异化商品矩阵：截至26H1“红旗优选”新增30个单品、联名品牌单品达80余个；预售模式新增特色产品近50个，有效降低库存和损耗。

• 渠道端深化与抖音等平台合作推动线上线下融合；服务端在原有80余项便民业务基础上新增家政、保洁、母婴护理等并探索保险、宠物服务；供应链方面川南区域配送中心投入运营，提升物流响应效率并降低成本。

• 因下游消费需求复苏尚存不确定性、收入恢复节奏或放缓，2026-2028年归母净利润预测下调至4.8/5.1/5.2亿元（前值4.9/5.1/5.3亿元）。

• 估值调整：可比公司26年PE中值24x（前值32x），考虑经营调改成效的不确定性给予26E 15x PE（前值17x），目标价由6.12元下调至5.26元，维持“增持”评级。

• 可比公司估值（iFind一致预期，截至2026年8月14日收盘）：家家悦26E PE 23.9x、百联股份18.3x、天虹股份52.3x，中值23.9x；红旗连锁收盘价4.64元（8月14日）、市值63.10亿元、52周价格区间4.15-7.03元。

论述逻辑

• 起点：市场整体需求承压及分化、行业竞争加剧，导致26H1收入同比下降2.8%，Q2降幅扩大至4.6%。

• 应对：公司以尾部门店优化、云值守智慧门店、差异化商品矩阵、全渠道融合及压缩非必要开支等多措并举，部分对冲行业不利影响，呈现一定经营韧性。

• 结果：毛利率基本平稳叠加费用率下降和新网银行0.8亿元投资收益，26H1扣非净利率同比提升0.5pct至5.9%，扣非净利同比+5.5%。

• 前瞻修正：因下游消费需求复苏尚存不确定性、收入恢复节奏或放缓，下调2026-2028年归母净利润预测至4.8/5.1/5.2亿元。

• 估值收束：可比公司26年PE中值由32x回落至24x，叠加公司经营调改成效的不确定性，目标PE由17x降至15x，目标价由6.12元下调至5.26元，仍维持“增持”评级。

关键展望

• 维持“增持”评级，目标价5.26元人民币（前值6.12元），对应26E 15x PE；评级基于报告发布日后6至12个月内相对沪深300基准的回报预期。

• 未来主要验证点与风险：终端消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期。

推荐标的

• 红旗连锁（002697 CH）：维持“增持”评级，目标价5.26元（前值6.12元）；理由是云值守门店、差异化商品与控费提效支撑扣非净利率同比提升、经营韧性显现，但考虑经营调改成效的不确定性仅给予26E 15x PE。

• 估值可比公司（非评级标的）：家家悦（603708 CH，26E PE 23.9x）、百联股份（600827 CH，18.3x）、天虹股份（002419 CH，52.3x），26E中值23.9x。