何伟 刘立思 陆思源 杨策 公司研究 事件点评 周大福（01929）：金饰品份额继续提升，门店进一步优胜劣汰

摘要

银河证券发布周大福（01929.HK）FY2027Q1（截至2026年6月30日）经营数据点评。 报告指出，尽管2026Q2中国金银珠宝类零售额同比下降11.3%，但公司中国内地零售值同比仍增长10.7%，同店销售增长19.6%，市场份额持续提升。 公司持续优化渠道布局，期内中国内地门店净减少258家至5047家，预计全年净关闭600至700家；线上渠道表现亮眼，电子商务零售值同比增长28.9%。 港澳及其他市场延续高增，零售值同比大幅提升44.8%，香港与澳门同店销售分别增长35.0%和64.6%。 产品结构方面，金价回调（现货价下跌13.3%）利好计价首饰（内地及港澳同店分别增38.0%和63.7%），但使得定价首饰溢价放大、需求走弱。 分析师认为金价下行将使毛利率承压，但大额黄金套保将带来对冲收益。 预计未来三年金价保持小幅上涨，公司FY2027-FY2029归母净利润将达99.8/111.6/125.3亿港元，维持“推荐”评级。

主要观点

• 内地市场份额逆势提升：尽管2026Q2中国金银珠宝类零售额同比下降11.3%，但公司中国内地零售值同比+10.7%，同店销售同比+19.6%。

• 渠道布局持续优化：截至2026年6月30日，中国内地门店共5047家，较上季度末净减少258家，预计全年净关闭600~700家。

• 线上渠道表现亮眼：FY2027Q1中国内地电子商务零售值同比+28.9%，对内地零售值贡献占比达8.9%。

• 港澳及其他市场延续高增：FY2027Q1该市场零售值同比+44.8%，香港及澳门同店销售分别同比+35.0%/+64.6%。

• 金价回调利好计价首饰、不利于定价首饰：期内金价下跌13.3%，内地及港澳计价黄金首饰同店销售分别+38.0%/+63.7%；内地定价首饰同店销售-1.0%。

• 金价下行预计压制毛利率，但黄金套保将带来对冲收益：产品结构转向低毛利的计价黄金首饰，但大额借贷黄金的公允价值变动将由亏损转为盈利。

论述逻辑

• 金价回调与税改导致行业需求及产品表现分化：2026Q2金银珠宝零售额同比下降11.3%，期内金价下跌13.3%拉动了计价首饰消费（内地/港澳同店+38.0%/+63.7%），而定价首饰需求走弱（内地同店-1.0%）；同时税改及旅游复苏刺激了港澳市场的黄金消费。

• 公司经营逆势增长，门店持续优胜劣汰：在此行业背景下，公司FY2027Q1整体零售值仍同比增长15.1%，市场份额提升；同时主动收缩加盟店（净减258家）并大力发展电商（零售值+28.9%），优化渠道布局。

• 利润影响与预测推导：金价下行使毛利率承压，但黄金套保将稳定利润。分析师预计未来三年金价小幅上涨，公司FY2027-2029净利润分别同比增长10.9%/11.8%/12.3%，由此维持“推荐”评级。

关键展望

• 预计全年净关闭门店600~700家，未来线下门店数量有望逐渐趋于平稳。

• 预计未来三年黄金价格将保持小幅上涨趋势。

• 风险提示：黄金价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；消费需求表现不及预期的风险。