野村：胜利精密（300476）4Q25 盈利预警低于预期

原标题：Nomura Victory Giant（300476）4Q25 profit alert missed our estimate

摘要

野村发布快报指出，胜利精密（VGT）于 2026 年 1 月 16 日盘后发布 FY25E 盈利预警，预计净利润区间为 41.6 亿–45.6 亿元（同比+260.35%–295%），对应 4Q25E 净利润 9.15 亿–13.15 亿元（同比+135%–+237%，环比-17%–+19%）。该指引中值 11.15 亿元（环比+1.2%）低于野村预期约 29%。野村此前已提示产能爬坡放缓可能影响 4Q25 营收与盈利扩张，但实际指引仍差于预期。此外，新产线投产带来人工与研发费用增加。尽管短期股价承压，野村认为产能问题部分已被市场预期并反映在近期股价走弱中，长期增长前景不变，得益于领先 AI 客户加速技术升级及 ASIC 客户渗透。野村维持买入评级，目标价 333 元，基于 35 倍 FY6F EPS（9.51 元）。

主要观点

• 胜利精密发布 FY25E 盈利预警，净利润指引区间 41.6 亿–45.6 亿元，同比+260.35%–295%。
• 4Q25E 净利润对应 9.15 亿–13.15 亿元，同比+135%–+237%，环比-17%–+19%。
• 野村此前预期 4Q25E 净利润 11.15 亿元（环比+1.2%），实际指引中值低于预期约 29%。
• 野村在先前报告中已指出产能爬坡放缓可能影响 4Q25 营收与盈利扩张。
• 新产线投产导致人工与研发相关费用增加。
• 尽管短期股价承压，产能问题部分已被市场预期并反映在近期股价走弱中。
• 长期增长前景不变，得益于领先 AI 客户加速技术升级及 ASIC 客户渗透。
• 维持买入评级，目标价 333 元，基于 35 倍 FY6F EPS（9.51 元）。
• 基准指数为沪深 300。
• 下行风险包括：关键客户供应链多元化、竞争加剧、COWOP 等技术变革、AI PCB 市场技术升级放缓、地缘政治紧张升级。

论述逻辑

胜利精密发布 FY25E 盈利预警 → 4Q25E 净利润指引低于野村预期约 29% → 产能爬坡放缓及新产线费用增加是主因 → 短期股价承压但产能问题已部分被市场预期 → 长期增长前景因 AI 客户技术升级和 ASIC 客户渗透而保持不变 → 维持买入评级与目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出长期增长前景取决于领先 AI 客户加速技术升级及 ASIC 客户渗透。风险因素包括关键客户供应链多元化、竞争加剧、技术变革（如 COWOP）、AI PCB 市场技术升级放缓及地缘政治紧张。

推荐标的

• 胜利精密（300476 CH）：评级 买入，目标价 CNY 333.00（基于 35 倍 FY6F EPS 9.51 元）。当前股价 CNY 281.19（2026 年 1 月 16 日）。

关键图表

• Rating and target price chart (three year history)
• Valuation Methodology
• Risks that may impede the achievement of the target price