摩根大通：韩国银行：在事件密集的2Q26财报季前股价动能增强；大型金融集团估值重估延续

原标题：J P M O R G A N: Korea Banks: Share price momentum to strengthen ahead of eventful 2Q26 earnings season; extended re-rating in large FGs

摘要

摩根大通预计韩国银行在2Q26财报季前股价动能增强，大型金融集团估值重估延续。报告覆盖7家银行，其中KB、Shinhan、Hana均给予增持评级，目标价分别为220,000韩元、145,000韩元、180,000韩元。2Q26净利润预计合计5.899万亿韩元，环比-2%，同比+3%。净息差有望温和扩大，大型银行受益于较低融资成本；贷款增长1-3% q/q，由企业贷款驱动；非利息收入因资本市场相关费用增加而走强；信用成本总体可控，全年指引范围内。股东回报是核心催化剂：7月前一轮回购完成后，预计将宣布新一轮大规模回购，KB和Shinhan可能更大；Hana可能更新价值提升计划，引入公式化股东回报政策。大型金融集团当前P/B仍低于1.0倍，而中期ROE轨迹为11-12%，摩根大通认为有充足上行空间。

主要观点

• 韩国银行自7月以来跑赢市场，上涨8%（vs. KOSPI -15%）。
• 2Q26财报季前景积极，得益于净息差温和提升、贷款稳定增长、非利息收入增强以及信用成本可控。
• 净息差趋势因重定价周期和基数效应而分化，但大型金融集团因融资成本较低，净息差上行空间更大；Kakao Bank净息差有望大幅回升约6个基点。
• 贷款增长预计1-3% q/q，企业贷款受生产性金融倡议和相对债务发行的更优经济性驱动，但银行在RoRWA框架下保持纪律，RWA增长控制在4-5% y/y。
• 2Q非利息收入环比增强，主要来自资本市场相关费用（经纪和财富管理），债券交易收益压力减轻。KB和Shinhan在费用收入上行中定位最佳。
• 信用成本总体可控，可能因Joongang Group法院主导的重整申请而计提一次性拨备，但影响有限。
• 股东回报是核心催化剂：前一轮回购7月完成后，预计将宣布新一轮大规模2Q回购，KB和Shinhan因盈利强劲预期更高；Hana可能更新价值提升计划，引入公式化股东回报政策并设定更进取的ROE目标。
• 尽管韩元贬值构成逆风，但稳健盈利和纪律性RWA管理应使CET1比率大致稳定，支持进一步渐进式股东回报。
• 大型金融集团（KB、Shinhan、Hana）当前P/B仍低于1.0倍，而中期ROE轨迹为11-12%，摩根大通认为有充足上行空间，建议投资者增持以捕捉可持续ROE上升推动的估值重估。
• 2Q26净利润预测：KB 1.906万亿韩元（环比+1%，同比+10%），Shinhan 1.652万亿韩元（环比+2%，同比+7%），Hana 1.238万亿韩元（环比+2%，同比+5%），IBK 6060亿韩元（环比-19%，同比-13%），BNK 2250亿韩元（环比+6%，同比-27%），iM 1450亿韩元（环比-6%，同比-7%），Kakao Bank 1280亿韩元（环比-32%，同比+2%）。
• 估值比较：KB 26E P/E 9.1倍，P/B 0.99倍，ROE 11.0%；Shinhan 26E P/E 8.7倍，P/B 0.82倍，ROE 9.6%；Hana 26E P/E 7.4倍，P/B 0.70倍，ROE 9.8%。

论述逻辑

摩根大通从2Q26财报预览出发，认为净息差温和扩大、贷款稳定增长、非利息收入增强和信用成本可控将支撑银行盈利稳健。在此基础上，股东回报（回购和分红）成为股价催化剂，尤其是前一轮回购完成后新一轮回购预期升温，以及Hana价值提升计划更新。大型金融集团当前估值（P/B<1.0倍）低于其中期ROE（11-12%）所隐含的合理水平，因此可持续ROE上升将推动P/B重估，带来上行空间。

关键展望

• 2Q26财报发布日程：KB和Shinhan于7月23日，Hana于7月24日，IBK于7月27日，BNK于7月28日，iM于7月27日，Kakao Bank于8月5日。
• 管理层电话会议关注点：2Q每股分红、回购计划、CET1比率、净息差、贷款增长和信用成本展望。
• Hana价值提升计划更新可能引入公式化股东回报政策和更进取的ROE目标。
• 风险：韩元持续贬值、资产质量因利率上升承压、信用成本超预期。

推荐标的

• KB金融集团（KB FG）：评级增持，目标价220,000韩元（当前价171,000韩元，潜在涨幅28.7%）。理由：盈利强劲，回购预期高，净息差上行，ROE 11.0%（26E）。
• 新韩金融集团（Shinhan FG）：评级增持，目标价145,000韩元（当前价107,300韩元，潜在涨幅35.1%）。理由：盈利强劲，回购预期高，非利息收入优势，ROE 9.6%（26E）。
• 韩亚金融集团（Hana FG）：评级增持，目标价180,000韩元（当前价122,300韩元，潜在涨幅47.2%）。理由：价值提升计划更新，净息差上行（+4bps），ROE 9.8%（26E）。
• IBK：评级中性，目标价24,000韩元（当前价20,950韩元，潜在涨幅14.6%）。
• BNK金融集团（BNK FG）：评级中性，目标价21,000韩元（当前价17,930韩元，潜在涨幅17.1%）。
• iM金融集团（iM FG）：评级中性，目标价20,000韩元（当前价18,090韩元，潜在涨幅10.6%）。
• Kakao Bank：评级中性，目标价24,000韩元（当前价22,000韩元，潜在涨幅9.1%）。

关键图表

图1. 2026年初至今银行板块表现

图2. 亚洲银行：2026年预期PIB（倍）对比ROE（%）

图3. IBK：ROE对比12个月远期市净率

图4. BNK金融集团：ROE对比12个月远期市净率