摩根大通：—全球资金流向与流动性：去杠杆进程仍在进行时

摘要

摩根大通全球市场策略团队指出，6月开启的投资者去杠杆阶段仍在持续，杠杆股票ETF、期权和融资融券账户仍有进一步去杠杆空间，短期内对股市构成逆风。 报告认为杠杆股票ETF的过度增长具有自我修正机制：超额杠杆引发更高频率的VaR冲击，震荡区间交易将逐步压降杠杆ETF的AUM，杠杆ETF AUM与底层股票市值之比回归4月前水平可能还需要约三个月。 在股票供需方面，2026年全球股票总需求约4750亿美元，低于此前预估的7000亿美元，主要因平衡型共同基金再平衡所致；净需求约2750亿美元，其中约2000亿美元集中在下半年。 受三大AI相关IPO及股权融资计划推动，2026年净供应从之前预期的持平转为约2000亿美元的正供给，其中约1100亿美元已经完成，剩余约900亿美元将在年内释放。 报告同时指出比特币期货出现一些积极信号，且一旦去杠杆结束，长期股票供需格局将提供支撑。

主要观点

• 6月开启的投资者去杠杆阶段仍在持续，杠杆股票ETF、期权和融资融券账户仍有进一步去杠杆空间，对后续股市构成逆风。

• 杠杆股票ETF的过度增长具有自我修正性：超额杠杆引发更高频率的VaR冲击，震荡区间交易将逐步压降杠杆ETF的AUM。

• 杠杆ETF AUM与底层股票市值之比回到4月前水平，可能还需要约三个月的震荡区间交易，涵盖memory stocks和全部股票ETF。

• 一旦去杠杆结束，长期股票供需格局将提供支撑。

• 比特币期货出现一些积极信号。

• 此前模型预测散户投资者2026年净股票需求约8890亿美元，但年初至今流入非常强劲，年化速度略超1万亿美元；7月中旬股票基金净流入约5500亿美元，剩余约4800亿美元预计将在年内继续流入。

• 2026年全球股票总需求约4750亿美元，低于此前预估的7000亿美元，主要因平衡型共同基金再平衡；净需求约2750亿美元，其中约2000亿美元在下半年。

• 受三大AI相关IPO及近期股权融资计划推动，2026年净供应从预期持平转为约2000亿美元的正供给，其中约1100亿美元已经完成，剩余约900亿美元将在年内释放。

• 对多家石油生产商而言，2026年预计股票需求约1100亿美元，其中约一半将在下半年实现。

• 下半年正供需平衡与去杠杆结论看似矛盾，但报告指出去杠杆将在未来数月主导价格波动，而供需平衡是更长期的背景力量，在去杠杆结束后提供支撑。

论述逻辑

• 6月开启的投资者去杠杆仍在进行 → 杠杆ETF过度增长具有自我修正机制（高频VaR冲击压降AUM）→ 约需三个月震荡区间交易使杠杆ETF AUM/市值比回到4月前水平 → 去杠杆短期主导价格波动并构成股市逆风 → 但长期供需格局（2026净需求约2750亿美元）在去杠杆结束后将提供支撑。

• 2026年散户需求强劲（年化超1万亿美元）→ 但平衡型共同基金再平衡拉低总需求至约4750亿美元 → 同时三大AI相关IPO推动净供应转正至约2000亿美元 → 净需求约2750亿美元（下半年约2000亿）→ 短期内被去杠杆压制，但中期供需仍为正。

关键展望

• 杠杆ETF AUM与底层股票市值之比回到4月前水平可能还需要约三个月的震荡区间交易。

• 去杠杆过程将在未来数月主导价格，导致显著的价格波动；供需平衡将在去杠杆结束后提供支撑。

• 2026年下半年净需求约2000亿美元；剩余净供应约900亿美元将在年内释放。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。