野村亚洲洞察：中国：原材料供应中断的新兴影响

原标题：Nomura Asia Insights: China: The emerging impact of raw materials supply disruptions

摘要

野村报告指出，中国正面临原材料供应中断的冲击，尤其是钢铁、铝和化工品。供应短缺已推高工业品价格，PPI同比上涨9.0%，并开始传导至CPI。报告认为，供应中断将持续至2026年底，对制造业利润和出口竞争力构成压力。政策层面，政府可能通过释放储备和调整出口税来缓解，但效果有限。预计2026年GDP增速将因此放缓0.3个百分点。

主要观点

• 原材料供应中断主要源于国内限产和全球物流瓶颈，钢铁产量同比下降5.2%，铝产量下降3.8%。
• PPI同比涨幅从2025年12月的6.5%扩大至2026年5月的9.0%，其中黑色金属冶炼贡献3.2个百分点。
• CPI同比上涨2.1%，核心CPI仅涨1.0%，显示终端需求疲弱，成本传导不完全。
• 制造业PMI中的原材料库存指数降至47.5，表明企业补库意愿低迷。
• 出口价格指数同比上升4.5%，但出口量增速放缓至3.2%，反映竞争力受损。
• 政府已释放铜、铝储备各50万吨，但仅能覆盖1-2个月缺口。
• 报告预计供应紧张将持续至2026年底，因限产政策未放松。
• 下游行业如汽车、家电利润受挤压，汽车行业利润率降至4.8%。
• 政策可能进一步调整出口退税，但不会全面取消。
• 野村将2026年中国GDP增速预测从5.0%下调至4.7%。

论述逻辑

国内限产（钢铁、铝）叠加全球物流瓶颈（港口拥堵、集装箱短缺）→ 原材料供应减少 → 工业品价格飙升（PPI同比9.0%）→ 成本向中下游传导但受阻（核心CPI仅1.0%）→ 制造业利润压缩（汽车利润率4.8%）→ 出口量增速放缓（3.2%）→ 经济增速承压（GDP下调至4.7%）。政策释放储备和调整出口税仅能短期缓解，无法根本解决。

关键展望

报告明确提到：供应中断将持续至2026年底；若限产政策放松或全球物流改善，则价格压力可能缓解；否则PPI可能进一步升至10%以上。风险包括：通胀超预期导致货币政策收紧、出口竞争力持续下降。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。