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· Goldman Sachs · 宏观策略

高盛PMI监测：欧洲活动进一步走弱

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原标题：Global PMI Monitor: Softness in European Activity

摘要

本期全球PMI监测显示，发达市场5月景气度边际走弱，主要拖累来自欧洲和服务业。DM综合快速PMI下降0.9点至50.0，服务业下降1.0点至49.1，制造业维持在53.7；欧洲综合PMI普遍疲软，法国降幅最大，下降4.1点至43.5。美国制造业PMI上升至55.3，但服务、就业和部分前瞻指标表现分化。价格分项仍然偏强，制造业投入价格PMI大幅上升至79.0，表明活动降温并未同步消除成本压力。

主要观点

  • 发达市场综合快速PMI在5月从高位回落0.9点至50.0，接近荣枯线，显示增长动能明显降温。拖累主要来自服务业，服务业PMI下降1.0点至49.1，而制造业PMI持平于53.7，说明商品部门相对有韧性、服务部门率先走弱。
  • 欧洲是本轮走弱的核心区域。报告强调欧洲5月headline composite PMI普遍疲弱，法国降幅尤其明显，下降4.1点至43.5，显示欧元区内部增长修复并不均衡，欧洲服务和综合活动的下行对全球发达市场读数构成主要压力。
  • 美国制造业相对亮眼，但并非全面扩张。美国制造业快速PMI上升0.8点至55.3，早期美国商业调查也对制造业活动给出混合偏正面信号；但服务业和就业相关信号更不稳定，提示美国经济仍有韧性但内部动能分化。
  • 澳大利亚和英国服务业出现显著走弱。澳大利亚服务业PMI下降3.0点至47.7，英国服务业PMI下降4.8点至47.9，均跌入收缩区间；澳大利亚综合就业PMI也大幅下降4.3点至49.1，美国综合就业PMI下降1.4点至48.8。
  • 前瞻性活动指标同步走弱。发达市场制造业订单库存比下降0.04至1.06，服务业未来活动分项下降1.7点至57.2，意味着未来几个月活动动能可能继续放缓，尤其是服务业修复的可持续性需要重新评估。
  • 供应链和价格分项仍显示通胀压力。主要发达市场制造业供应商交付时间仍处高位，DM平均下降0.8点至38.7；制造业投入价格PMI上升6.0点至79.0，服务业投入价格也升至64.4，制造业产出价格升至63.2，显示成本和价格压力仍未明显消退。
  • 美国早期调查对就业和未来活动给出混合信号。制造业就业和未来活动多数偏正面，但服务业就业和未来活动更分化，这与综合就业PMI下行相互印证，暗示劳动力需求边际降温但尚未全面恶化。

论述逻辑

5月发达市场PMI公布 → 综合PMI降至50.0且服务业跌破荣枯线 → 欧洲尤其法国拖累明显，美国制造业相对韧性但服务和就业分化 → 前瞻指标与就业指标回落说明活动动能减弱 → 同时供应商交付和价格PMI维持高位 → 结论是增长动能走软但通胀相关压力仍偏黏。

关键展望

  • 欧洲活动：法国和欧洲综合PMI走弱指向欧洲增长动能进一步放缓，后续需关注服务业是否继续拖累综合景气。
  • 美国活动：美国制造业PMI上升至55.3，短期制造业信号偏正面，但服务和就业分项混合，整体不支持过度乐观。
  • 就业：澳大利亚和美国综合就业PMI均跌破50或接近收缩，提示发达市场就业动能可能边际放缓。
  • 通胀：制造业投入价格PMI升至79.0，服务业投入价格升至64.4，供应商交付时间仍偏紧，价格压力可能继续限制央行转鸽空间。
  • 风险：若欧洲服务业继续恶化而价格分项保持高位，市场可能面临增长放缓与成本黏性的组合。

推荐标的

  • 报告没有给出明确资产或交易建议；宏观含义是欧洲活动走弱、发达市场价格压力仍高，利率和外汇市场需关注增长与通胀信号背离。

关键图表

Exhibit 1：5月欧洲综合PMI普遍疲弱，法国尤其明显，下降4.1点至43.5

Exhibit 1：5月欧洲综合PMI普遍疲弱，法国尤其明显，下降4.1点至43.5

Exhibit 2：5月发达市场综合快速PMI下降0.9点至50.0，反映服务业下降1.0点至49.1而制造业持平于53.7

Exhibit 2：5月发达市场综合快速PMI下降0.9点至50.0，反映服务业下降1.0点至49.1而制造业持平于53.7

Exhibit 3：美国制造业快速PMI上升0.8点至55.3，澳大利亚下降1.1点至50.2

Exhibit 3：美国制造业快速PMI上升0.8点至55.3，澳大利亚下降1.1点至50.2

Exhibit 4：英国服务业快速PMI下降4.8点至47.9，澳大利亚下降3.0点至47.7

Exhibit 4：英国服务业快速PMI下降4.8点至47.9，澳大利亚下降3.0点至47.7

Exhibit 5：美国早期商业调查显示5月制造业和服务业活动信号混合偏正面

Exhibit 5：美国早期商业调查显示5月制造业和服务业活动信号混合偏正面

Exhibit 6：发达市场制造业和服务业前瞻分项均下降，订单库存比降至1.06，未来活动分项降至57.2

Exhibit 6：发达市场制造业和服务业前瞻分项均下降，订单库存比降至1.06，未来活动分项降至57.2

Exhibit 7：美国早期商业调查显示制造业未来活动偏正面，服务业未来活动信号混合

Exhibit 7：美国早期商业调查显示制造业未来活动偏正面，服务业未来活动信号混合

Exhibit 8：澳大利亚综合就业PMI下降4.3点至49.1，美国下降1.4点至48.8

Exhibit 8：澳大利亚综合就业PMI下降4.3点至49.1，美国下降1.4点至48.8

Exhibit 9：美国早期商业调查显示制造业就业信号混合偏正面，服务业就业信号混合

Exhibit 9：美国早期商业调查显示制造业就业信号混合偏正面，服务业就业信号混合

Exhibit 10：主要发达市场制造业供应商交付时间仍处高位，发达市场平均下降0.8点至38.7

Exhibit 10：主要发达市场制造业供应商交付时间仍处高位，发达市场平均下降0.8点至38.7

Exhibit 11：美国早期商业调查显示5月供应商交付时间拉长

Exhibit 11：美国早期商业调查显示5月供应商交付时间拉长

Exhibit 12：发达市场制造业投入价格PMI上升6.0点至79.0，服务业投入价格上升0.9点至64.4，制造业产出价格升至63.2而服务业持平于57.1

Exhibit 12：发达市场制造业投入价格PMI上升6.0点至79.0，服务业投入价格上升0.9点至64.4，制造业产出价格升至63.2而服务业持平于57.1

Exhibit 13：英国制造业产出价格PMI上升5.7点至67.8，美国服务业产出价格PMI上升0.3点至58.1

Exhibit 13：英国制造业产出价格PMI上升5.7点至67.8，美国服务业产出价格PMI上升0.3点至58.1

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