2026—2027年厄尔尼诺：产业冲击、市场定价与投资线索——气候风险系列研究之一

摘要

招商证券气候风险系列首篇报告判断，本轮厄尔尼诺正快速增强，NOAA预计北半球秋冬出现极强事件的概率超过90%。 产业影响沿不同链条分化兑现：秘鲁鱼粉与巴拿马运河是当前最明确的两条路径，秘鲁北中部第一捕季完成率仅24.6%、鱼粉价格年内上涨52.82%，巴拿马运河9月起进一步缩减预约通航名额并下调吃水至47.5英尺；棕榈油、天然橡胶及东南亚备用电源的影响更偏向2027年。 复盘2015、2019、2023三轮A股表现，厄尔尼诺更多是产业趋势的放大器而非独立驱动力。 当前农业处于产能去化向价格修复传导的早期，二季度末能繁母猪存栏3780万头、同比下降6.5%，7-8月猪价已从低位回升；航运则兼具自身景气与运输约束，8月20日BPI为2088点、较2023年同期高35.5%，SCFI为3355点、约为2023年同期的3.3倍。 市场层面，6月11日厄尔尼诺确认后40个交易日相关板块才陆续转为正超额收益，畜牧养殖与航运具备相对更强的中期支撑，后续核心验证点在于各环节盈利改善能否落地。

主要观点

• 本轮厄尔尼诺快速增强，NOAA预计北半球秋冬出现极强事件的概率超过90%，不同产业的影响时点差异明显。

• 秘鲁鱼粉率先兑现供给冲击：北中部今年第一捕季完成率仅24.6%，中国鱼粉进口和港口库存下降，鱼粉2026年以来价格（截至8月20日）上涨52.82%。

• 巴拿马运河8月20日宣布9月、10月初分步下调大型船舶最大允许吃水至47.5英尺，9月起进一步缩减每日可预约通航名额，有效运力面临收缩。

• 历史参照显示运河约束冲击可观：2023—2024年每日通航名额从正常约36艘最低降至约22艘；2023年10—11月干散货船通航量由164艘降至87艘、降幅47%，休斯敦至千叶超大型液化气船运价一度升至250美元/吨。

• 三轮A股复盘表明厄尔尼诺更多是产业趋势的放大器而非独立驱动力：农业持续性需猪周期盈利改善支撑，航运需运输约束与运价、需求环境共振。

• 农业正处于产能去化向价格修复传导的早期阶段：二季度末能繁母猪存栏3780万头、同比下降6.5%，7-8月猪价从6月底低位回升，节奏接近2015年厄尔尼诺前期。

• 畜牧养殖股价已提前反映供给变化：截至8月20日跑赢万得全A约14.2%，但2026年一致净利润预测近13周仍下调34.8%。

• 全球谷物库存下降抬升2027年粮价与饲料成本风险：IGC将2026/27年度全球谷物产量预估下调至24.2亿吨、低于24.4亿吨消费预期，期末库存预计同比下降4%至6.1亿吨。

• 市场未在6月11日厄尔尼诺确认后形成统一主题行情：确认后20个交易日普遍偏弱，40个交易日后才陆续转为正超额收益；截至8月20日农业整体、畜牧养殖、饲料加工、航运等均跑赢万得全A，畜牧养殖与航运中期支撑最强。

• 本轮巴拿马约束发生在明显强于2023年的航运景气之上：8月20日BPI为2088点、较2023年8月21日高35.5%，8月14日SCFI为3355点、约为2023年同期的3.3倍，2026年以来两者分别较2025年末上涨约65%和103%。

• 东南亚电力设备与制冷出口已高增：2026年上半年柴油发电机组对东南亚五国出口约65.1亿元、同比增长61.6%，家用空调出口约54.3亿元、同比增长21.5%，但当地电力压力目前低于2023年。

• 其他行业影响偏向2027年或仍由自身周期主导：东南亚备用发电天气增量集中在2027年3—5月枯水季，天然橡胶和棕榈油主要供给影响偏向2027年，铜和白电当前仍主要沿自身产业周期运行。

论述逻辑

• 气候层面：2026年二季度以来赤道中东太平洋海温快速上升、海气耦合持续加强，NOAA据此预计北半球秋冬出现极强事件的概率超过90%。

• 传导层面：厄尔尼诺经由秘鲁沿岸海洋生态、巴拿马流域降水减少、东南亚高温少雨等路径冲击不同产业，节奏明显分化——鱼粉与运河率先兑现，橡胶、棕榈油及备用电源偏向2027年。

• 历史层面：2015、2019、2023三轮复盘表明天气主要放大已有产业趋势，农业行情强弱与国内猪周期位置高度一致，航运则取决于运输约束与行业景气的共振。

• 现状映射：猪产能去化先行、价格边际改善，叠加航运运价显著高于2023年同期，因此畜牧养殖与航运成为当前中期支撑最强的两个方向。

• 结论：第一轮预期行情之后，后续行情的核心验证点在于各环节盈利改善能否实际落地（猪价与养殖利润、船舶等待时间与运价等）。

关键展望

• 预计2026年四季度猪价和养殖利润较上半年改善；进入2027年上半年，玉米和豆粕成本上行风险提高，但猪价修复仍有望支撑养殖利润继续改善。

• 预计2026年四季度船舶等待时间及部分航线运价将较三季度上升；2027年一季度进入旱季后运输约束有一定概率延续，二季度随流域来水恢复影响逐步减弱。

• 东南亚因天气带来的新增发电设备需求预计主要集中在2027年3—5月，中国柴油发电机组和备用电源设备对当地出口有望存在进一步增长空间。

• 2027年东南亚天然橡胶供应偏弱将提高胶价中枢，轮胎企业原材料成本上升；棕榈油高温少雨的滞后影响将反映到单产，供需收紧增强国际价格弹性。

• 2026年四季度至2027年初，南美部分矿区的极端天气扰动风险上升，矿山阶段性停产和运输中断风险加大。

• 风险提示：厄尔尼诺强度及对各产区的影响弱于预期；各产业传导节奏慢于或弱于预期、或替代来源超预期；部分板块股价已提前反映改善预期，实际盈利兑现存在不确定性。

推荐标的

• 报告未给出个股评级、目标价或推荐排序，并明确声明文中提及的上市公司仅作为产业方向示例，不构成投资推荐。

• 方向上，报告预计畜牧养殖是2026年四季度至2027年上半年持续性较强的方向；航运投资机遇更多集中于干散货业务占比较高、运价随市场变化较大的综合航运公司，气体运输盈利传导受限、集装箱更多受自身景气支撑。

关键图表

图1. 厄尔尼诺产业影响的四条主要路径（农业、水资源、航运与矿山开采等）

图2. 强及极强厄尔尼诺达到峰值前后主要受影响商品的价格变化

图3. 中国饲料用鱼粉进口量变化

图4. 中国柴油发电机组对东南亚五国出口额及同比

图5. 厄尔尼诺相关主要产业影响链条：当前状态与后续关键变量（含捕季完成率24.6%）

图6. 历次厄尔尼诺确认前后能繁母猪同比变化(%)

图7. 细分行业当前情况与代表公司（畜牧养殖等厄尔尼诺影响）