策略周报：恒生科技指数将迎重大调整

摘要

本周（8月10日至14日）港股三大指数落后全球市场，恒生指数下跌2.15%报25116.85点，恒生科技指数下跌3.10%报4707.62点，恒生中国企业指数下跌2.24%报8340.83点，一级行业仅4个上涨，材料大跌4.93%。 流动性边际转弱，港交所日均成交额2373.34亿港元环比减少239.41亿港元，南向资金累计净流入仅0.89亿港元环比大减98.75亿港元，主动型外资净流出中资股0.62亿美元而被动型净流入1.68亿美元。 估值端，截至8月14日恒指PE为11.72倍（2010年以来73%分位）、恒生科技PE为22.83倍（32%分位），恒指风险溢价率3.85%处于2010年以来4%低分位，10年期美债收益率上行3BP至4.68%。 核心事件是8月10日恒生指数公司就恒生科技指数修订刊发咨询文件，拟取消行业要求、将六大科技主题改为数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端及前沿科技，并调整成份股挑选机制、增加成份股数目，结果预计2026年9月底公布、成份股变动12月生效。 展望下周，报告认为港股大概率延续结构性分化行情，建议沿科技（AI应用变现）、高股息（银行、公用事业、能源）、中报业绩确定性（生物医药、有色金属、部分消费细分）三条主线布局。

主要观点

• 本周（8月10日至14日）港股三大指数落后全球市场：恒生指数跌2.15%报25116.85点，恒生科技指数跌3.10%报4707.62点，恒生中国企业指数跌2.24%报8340.83点。

• 港股一级行业仅4个上涨：日常消费+1.44%、房地产+0.66%、公用事业+0.37%、能源+0.30%；材料领跌4.93%，可选消费、信息技术、金融分别下跌2.02%、1.56%、1.14%；二级行业中硬件设备、医疗设备与服务涨幅居前，传媒、软件服务跌幅居前。

• 市场活跃度回落：本周港交所日均成交额2373.34亿港元，环比减少239.41亿港元；日均沽空金额232.55亿港元，环比减少8.52亿港元；南向资金累计净流入仅0.89亿港元，环比净流入额减少98.75亿港元。

• 外资对港股中资股分歧明显：截至8月12日的近7天，全球主动型外资基金净流出0.62亿美元，全球被动型外资基金净流入1.68亿美元，分别较上周净流入额减少15.23亿美元、增加207.28亿美元。

• 港股本地股获外资回流：近7天全球基金净流入1.26亿美元，环比增加47.28亿美元；行业上主要净流入科技（3.92百万美元）、原材料（3.26百万美元）、工业（0.42百万美元），净流出金融（1.90百万美元）、消费品、电信。

• 估值分化：截至2026年8月14日，恒指PE、PB分别为11.72倍、1.19倍，处2010年以来73%、49%分位；恒生科技指数PE、PB分别为22.83倍、2.53倍，处2010年以来32%、32%分位。

• 风险偏好处于极端低位：10年期美债收益率较上周五上行3BP至4.68%，恒指风险溢价率3.85%，为3年滚动均值-1.24倍标准差，处2010年以来4%分位。

• 核心事件：2026年8月10日恒生指数公司刊发咨询文件，就恒生科技指数修订征询市场意见，旨在扩大科技主题范围、调整成份股挑选机制、增加成份股数目；结果预计2026年9月底公布，于截至9月30日之指数检讨实施，任何成份股变动将于2026年12月指数调整生效。

• 修订方案第一部分为扩大科技主题覆盖：取消行业要求，六大科技主题修订为数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端以及前沿科技；图22对照显示前沿科技新增航天与卫星科技、量子计算、脑机界面、新食品技术、先进材料等子主题。

• 国内宏观：8月12日央行发布二季度货政报告，提出加大逆周期调节、加力扩大内需；前7个月社融增量累计23.99万亿元同比多增5.12万亿元，7月末社融存量431.26万亿元同比+9%，M2余额329.94万亿元同比+8.8%，体现适度宽松取向。

• 策略结论：下周港股大概率延续结构性分化行情，中报披露进入高峰期使定价逻辑从情绪修复与资金轮动切换至基本面验证与结构性再平衡，建议把握科技、高股息/红利、中报业绩确定性三条主线。

论述逻辑

• 本周港股三大指数落后全球（恒指-2.15%、恒生科技-3.10%、国企指数-2.24%）→ 南向净流入缩至0.89亿港元、主动型外资净流出0.62亿美元 → 短期资金与情绪面转弱。

• 恒指PE处2010年以来73%分位而恒生科技仅32%分位，恒指风险溢价3.85%处4%极低分位、10年期美债收益率升至4.68% → 估值结构分化，风险溢价已压缩至极端位置，进一步扩张受制于无风险利率。

• 恒指公司8月10日刊发恒生科技指数修订咨询文件（取消行业要求、重构六大科技主题、增加成份股数目、12月生效）叠加8月中报密集披露 → 市场定价逻辑切换至基本面验证与结构性再平衡 → 推出科技（AI应用变现）、高股息（防御）、中报确定性三条配置主线。

关键展望

• 恒生科技指数修订结果预计于2026年9月底公布，并于截至2026年9月30日之指数检讨中实施，惟仍须指数顾问委员会考虑咨询意见后作出最终决定。

• 任何相应的恒生科技指数成份股变动将于2026年12月的指数调整生效。

• 8月进入中报密集披露期，基本面改善方向将获得确定性溢价，是下周结构性分化的核心定价线索。

• 下周港股大概率延续结构性分化行情。

• 风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险、海外降息不及预期风险、市场情绪不稳定风险。

推荐标的

• 主线一·科技板块：建议关注AI应用龙头、具备流量入口的互联网平台，以及在AI领域持续投入并有望实现业绩转化的科技公司；理由是全球AI定价逻辑从硬件基建转向应用变现、国产大模型商业化预期升温（板块方向建议，报告未给出个股评级与目标价）。

• 主线二·高股息/红利资产：建议关注银行、公用事业、能源等；理由是地缘政治风险和海外市场波动可能持续、高股息资产防御价值凸显，且中报业绩将进一步强化其吸引力（板块方向建议，无个股评级）。

• 主线三·中报业绩确定性方向：建议关注生物医药、有色金属、部分消费细分等板块；理由是8月进入中报密集披露期，基本面改善方向将获得确定性溢价（板块方向建议，无个股评级）。

• 除上述板块方向外，报告未明确给出推荐个股、覆盖公司名单、评级或目标价。