高盛：千味央厨（001215）业绩回顾：4Q25 因销售和利润率疲软不及预期；1Q26 销售反弹但利润率持续承压；卖出

原标题：Goldman Sachs Qianweiyangchu (001215) Earnings Review: 4Q25 miss on weaker sales and margins; 1Q26 sales rebound by EC but continued margin pressures; Sell

摘要

高盛于2026年4月27日发布千味央厨业绩回顾报告，维持卖出评级，12个月目标价从Rmb27.0下调至Rmb24.3。4Q25净利润为Rmb10mn，低于高盛预期的Rmb23mn，主要因销售和毛利率低于预期。1Q26销售同比增长24%，高于预期15%，但净利润Rmb23mn仍低于预期14%，因销售费用率大幅上升。管理层重申2026年销售双位数增长目标，预计费用率、毛利率和净利率基本稳定。高盛下调2026E-27E净利润12-13%，反映更高的销售费用和税率，部分被毛利率改善抵消。关键图表包括实际与预期对比及盈利修正表。

主要观点

• 4Q25销售同比增长3%至Rmb521mn，低于高盛预期5%。
• 4Q25毛利率22.7%，低于高盛预期0.6ppt，同比上升0.6ppt。
• 4Q25净利润Rmb10mn，净利率1.9%，低于高盛预期的4.2%，因销售、毛利率和税率均不及预期。
• 1Q26销售同比增长24%至Rmb583mn，高于高盛预期15%。
• 1Q26毛利率24.7%，高于高盛预期1.2ppt，同比扩大0.3ppt。
• 1Q26净利润Rmb23mn，净利率3.9%，低于高盛预期1.3ppt，因销售费用率10.7%远高于高盛预期的5.6%。
• 管理层预计2026年销售双位数增长，费用率、毛利率和净利率基本稳定。
• 分销渠道中，传统批发分销商持续承压，专业渠道分销商增长，传统批发占比计划在2026年再降5-8ppt至约50%。
• 大型2B渠道中，盒马预计继续成为主要增长驱动，马来西亚槟城工厂将于2026年9月投产。
• 管理层认为中国餐饮市场逐步复苏，竞争转向效率和质量，而非激进降价。
• 高盛下调2026E-27E净利润12-13%，预计2026E销售增长10%，净利率4.6%。
• 12个月目标价从Rmb27.0下调至Rmb24.3，基于25倍2026E市盈率不变。

论述逻辑

报告从4Q25和1Q26实际业绩与高盛预期的对比出发，指出4Q25销售和毛利率不及预期导致净利润大幅低于预期，1Q26销售和毛利率超预期但销售费用率飙升导致净利润仍低于预期。管理层在业绩说明会上重申2026年双位数增长目标，但强调分销渠道结构转型和费用控制。高盛据此下调盈利预测，认为销售费用压力将持续，因此下调目标价并维持卖出评级。

关键展望

• 2026年销售双位数增长目标，费用率、毛利率和净利率基本稳定。
• 传统批发分销占比计划再降5-8ppt至约50%。
• 马来西亚槟城工厂将于2026年9月投产。
• 大型2B客户增长由消费频率驱动，客单价下降。
• 风险：分销/直销渠道增长快于预期；新产品表现超预期；原材料成本利好。

推荐标的

• 千味央厨（001215.SZ）：卖出，12个月目标价Rmb24.3，当前价Rmb43.11，下行空间43.6%。理由：销售费用压力持续，盈利增长受限。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。