瑞银：中国股票策略：近期波动盘点——阿尔法机会何在？

原标题：UBS China Equity Strategy：Taking stock of the recent volatilities~what are the alpha opportunities？

摘要

瑞银认为，霍尔木兹海峡持续关闭使中国股市与MSCI AC World的相关系数从历史均值0.6升至近一个月的0.8，市场正接近下行情景。若中断持续至4月底，油价可能升至130美元/桶，标普500可能下跌10-12%。尽管事件仍在演变，但能源价格可能更高更久，中国经济活动保持有序，投资者处于观望模式，未见强制抛售。瑞银通过盈利动量筛选、分析师共识推荐构建了一个不依赖全球宏观结果的组合，并调整了行业偏好：将消费和地产调至低配，看好可再生能源和国内石油生产商。4Q25盈利同比增长6%，但67%已披露公司不及预期，盈利动能最强的行业为非铁金属（含锂）、医疗保健、硬件科技（消费电子除外）和非银行金融。

主要观点

• 霍尔木兹海峡关闭导致中国股市与全球相关性从0.6升至0.8，市场接近下行情景。
• 若中断持续至4月底，油价可能峰值130美元/桶，标普500可能下跌10-12%。
• 能源价格可能更高更久，即使海峡重新开放。
• 中国清明消费数据显示对外部冲击有一定韧性，经济活动有序。
• 投资者处于观望模式，未见强制抛售迹象。
• 瑞银全球策略师强调能源独立是非二元投资主题，利好可再生能源股票。
• 若油价持续高位，国内石油生产商有上行空间：中国石油股当前隐含油价约65美元/桶，而瑞银全球油价预测为90-100美元/桶。
• 消费和地产被调至低配，因高通胀限制进一步降息空间。
• 4Q25盈利同比增长6%，收入基本持平；MSCI中国中70%公司已披露，67%不及预期。
• 盈利动能最强行业：非铁金属（含锂）、医疗保健、硬件科技（消费电子除外）、非银行金融。
• 1Q26上市公司平均所得税率上升，主要来自汽车等海外敞口较大的行业。

论述逻辑

霍尔木兹海峡关闭→全球风险偏好下降→中国股市相关性上升→瑞银评估下行情景（油价130美元/桶、标普500跌10-12%）→但中国经济活动韧性+投资者观望→瑞银通过盈利动量筛选和行业偏好调整构建阿尔法组合：能源独立主题利好可再生能源和国内石油生产商；高通胀限制降息空间，低配消费和地产；盈利披露季中，盈利上修但股价下跌的个股提供机会。

关键展望

• 霍尔木兹海峡局势：若中断持续至4月底，油价可能峰值130美元/桶，标普500可能下跌10-12%。
• 能源价格可能更高更久，即使海峡重新开放。
• 1Q26盈利披露季：瑞银分析师列出可能超预期或低于预期的个股（见图10）。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

模型组合新增（买入）：

• 中国海洋石油（0883.HK）：目标价37.80港元，隐含油价上行空间。
• 比亚迪（1211.HK）：目标价128.00港元，受益于国内及海外EV需求改善。
• 药明康德（2359.HK）：目标价154.10港元。
• 天山铝业（002532.SZ）：目标价23.00元。
• 牧原股份（002714.SZ）：目标价60.30元。
• 扬子江船业（YAZGS）：目标价5.10新元。
• 东方电缆（603606.SS）：目标价78.00元。
• 卫星化学（002648.SZ）：目标价36.80元。
• 紫金国际（2259.HK）：目标价297.00港元。
• 科达利（002850.SZ）：目标价268.00元。

模型组合移除：

• 宇通客车（600066.SS）：中性，目标价36.00元。

分析师信心股（买入）：

• 英维克（002837.SZ）、生益科技（600183.SS）、紫金矿业（2899.HK）、紫金国际（2259.HK）、腾讯控股（0700.HK）、国电南瑞（600406.SS）、北方华创（002371.SZ）、比亚迪（1211.HK）、三花智控（002050.SZ）、中国海洋石油（0883.HK）、卫星化学（002648.SZ）、牧原股份（002714.SZ）、天山铝业（002532.SZ）、东方电缆（603606.SS）、药明康德（2359.HK）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。