2026-08-31 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛快手（1024.HK）：投资者日要点：社区韧性、AI选择性以及更严明的资本开支路径

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摘要

高盛分析师于 8 月 29 日出席快手在武汉举办的投资者日（年度内容创作者大会）并撰写纪要，维持快手“中性”评级与 12 个月目标价 38 港元，基于 13 倍目标市盈率乘以 2027E EPS，对应现价 33.46 港元（8 月 28 日收盘）有 13.6% 上行空间。管理层对短视频行业韧性与“老铁”社区文化保持信心，增长重点是强化用户、内容与商品之间的连接，从每天两小时用户时长中提取更大商业价值。电商短期展望谨慎、尚无复苏迹象，消费疲弱叠加税务合规成本上升使 2H26 可能更艰难，管理层希望 2027 年看到复苏早期迹象。可灵仍是关键战略上行机会，约 70% 业务在海外，独立融资预计未来 1-2 个月内完成，转向算力租赁的轻资产模式有望降低集团未来资本开支强度、缓解自由现金流压力，且可灵仍将并表以保留 AI 变现敞口。 AI 同时被定位为独立机会与核心内容、商业生态的赋能者，游戏业务将视《诡秘之主》用户数据与 ROI 决定是否加大投入。

主要观点

核心平台：管理层对短视频的持久性与差异化“老铁”社区文化保持信心，增长重点是强化用户、内容与商品的连接，从每天两小时的用户时长中提取更大商业价值

资本配置：快手现金资源充裕，计划继续投资 AI，同时在补贴、商家激励、基础设施投资与自由现金流生成方面更强调 ROI 纪律

AI 生成与人类创作对比：管理层认为用户目前仍偏好真实的人类创作内容，对 AI 生成内容的反馈褒贬不一，人类创作者提供的互动、社区温度与真实感不易被替代

电商：短期展望谨慎且尚无复苏迹象，宏观环境挑战叠加更严格的税务合规要求大幅推高商家经营与合规成本，使 2H26 可能更加艰难

电商战略重点：约 70% 活跃商家为腰部与长尾商家、构成平台核心商家基础，平台将加大对中小商家与白牌品牌支持，并强化商家 ROI 问责（以李宁为例，每一笔营销支出须明确衡量回报）

电商拐点：管理层尚无法判断增长何时见底，但希望 2027 年看到复苏早期迹象；同时对用户补贴、消费者激励与促销支出实施更精准定位的严格 ROI 评估，取代大水漫灌式补贴

可灵产品方向：聚焦解决专业创作者真实痛点，优先事项包括提升视觉质量与美感、增强镜头运动与控制、改进物理世界推理与仿真能力、强化模型泛化；视频时长本身不如生成质量与可控性重要

可灵市场机会：广告主渗透仍处早期、渗透提升空间大；约 70% 业务目前在海外，国内可受益于 AI 短剧与动画剧等 AI 原生内容形式，海外机会在广告制作及潜在高端影视/好莱坞级制作

可灵融资与资本开支：独立融资预计未来 1-2 个月内完成，此后更大比例算力需求将通过自身经营费用（大概率算力租赁）解决而非集团资本开支；若轻资产租赁算力模式顺利执行，可降低集团未来高端 AI 相关资本开支并缓解自由现金流压力，且可灵独立融资后仍将并表

可灵与快手关系：双方为互利长期关系，视频生成相关领域存在竞业安排，但快手可继续投资其他 AI 产品；可灵将继续赋能快手商家生态，帮助商家创作内容、提升广告与电商转化

AI 内容生态与变现：快手目标是成为以 AI 重塑内容生态的平台，潜在收益包括降低内容生产成本、提升内容推荐与分发效率、通过 AI 虚拟礼物与打赏需求提升直播变现，以及应用“One Rack”等新大模型范式提升主站时长与变现效率

评级与预测：维持中性评级、12 个月目标价 38 港元（13 倍 2027E EPS 市盈率），现价 33.46 港元、上行空间 13.6%，市值 1,443 亿港元/184 亿美元；高盛预测收入 2025 年 1,427.76 亿元、2026E 降至 1,382.98 亿元、2027E 1,406.59 亿元、2028E 1,479.82 亿元，EPS 分别为 4.69/2.05/2.47/2.96 元

论述逻辑

投资者日六大板块更新（短视频社区、电商、可灵、AI 生态、游戏、资本配置）→ 短视频社区韧性强、每日两小时时长仍有变现空间，但电商受消费疲弱与税务合规成本拖累、2H26 更难、复苏或待 2027 → 可灵是最大战略上行变量：广告主渗透早期+约 70% 业务在海外，独立融资（1-2 个月内完成）+算力租赁降低集团 capex 强度、缓解自由现金流压力，且仍并表保留 AI 变现敞口 → AI 同时以降本（内容生产）、提效（推荐分发）与变现（虚拟礼物、One Rack 范式）赋能主生态 → 综合权衡近端电商压力与 AI 期权价值，维持中性评级，以 13 倍 2027E P/E 得出 38 港元目标价，对应 13.6% 上行空间

关键展望

可灵独立融资预计未来 1-2 个月内完成，融资后更大比例算力需求通过自身经营费用（算力租赁）解决而非集团资本开支，可能降低集团未来高端 AI 相关资本开支并缓解自由现金流压力

电商复苏时点：管理层尚无法判断增长何时见底，但希望 2027 年看到复苏早期迹象；2H26 在弱需求与合规成本上升背景下可能更加艰难

游戏：将持续监测新上线《诡秘之主》游戏的用户数据与 ROI，若表现趋势保持正面，可能向游戏分配更多资源；长期计划拓展游戏直播、电竞与更广内容生态

关键上下行风险：广告预算复苏慢于预期、可灵变现快于/慢于预期、盈利能力高于/低于预期、AI 资本开支与投资

高盛 快手（1024.HK）：投资者日要点：社区韧性、AI选择性以及更严明的资本开支路径

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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