汇丰 瑞浦兰钧（0666.HK）买入：盈利恢复步入正轨

摘要

瑞浦兰钧在储能业务强劲增长与毛利率修复的驱动下，盈利恢复已步入正轨。 公司1H26实现净利润704m元人民币，相比1H25的65m元人民币亏损实现扭亏为盈，其中储能电池出货量同比增长约44%，动力电池出货量同比增长约15%。 得益于电芯均价企稳、锂成本传导及产能利用率提升带来的经营杠杆，1H26毛利率由1H25的8.7%显著回升至13.3%。 基于业绩兑现，汇丰将2026年和2027年净利润预测分别上调24%和14%，首次引入2028年预测，并将估值基准转至2027年10倍市盈率，目标价由16.70港元下调至10.70港元，维持买入评级。

主要观点

• 1H26净利润实现扭亏为盈达到704m元人民币，储能出货量同比大幅增长约44%。

• 1H26综合毛利率回升至13.3%，主要得益于电芯均价改善、锂成本转嫁与产能利用率提升带来的经营杠杆。

• 储能业务已成为第一大收入支柱，占1H26总收入约62%，持续受益于全球储能装机需求。

• 全面上调2026-27年盈利预测：2026年净利润预测上调24%至1,591m元人民币，2027年上调14%至2,114m元人民币，并首次引入2028年净利润预测2,634m元人民币。

• 2026年和2027年营收预测分别上调15%和3%至38,444m元和43,320m元人民币，主要反映电芯均价企稳回升与产能放量。

• 新产能爬坡与研发投入增加推高费用率，2026-27年营业费用率预测分别上调1.3个百分点和1.1个百分点至7.9%和7.6%。

• 估值基准切换至2027年10倍PE，下调目标价至10.70港元，对应当前股价仍有约18%上涨空间。

论述逻辑

• 业绩拐点确立：1H26储能出货量同比增c44%叠加均价修复，驱动公司实现扭亏为盈（净利润RMB704m），毛利率回升至13.3%。

• 上调财务预测：基于储能需求强劲、电芯均价改善及规模效应，汇丰将2026-27年营收分别上调15%和3%，毛利率分别上调1.5ppt和1.7ppt，净利润预测上调24%和14%。

• 估值中枢下移：考虑到2027-28年中期电池需求增速放缓及出口退税削减等压制因素，估值乘数由2026e 27x下调至2027e 10x，对应目标价降至10.70港元，但维持买入。

关键展望

• 催化剂：国内电池定价改善、储能需求能见度提高、动力与储能客户持续拓展、问顶（Wending）电池交付放量以及柳州工厂爬坡带来的降本效应。

• 关键下行风险：电池行业价格战时间长于预期、储能行业需求不及预期、车企行业整合导致的客户流失压力、海外关税与税收等贸易壁垒风险。

• 未来业绩展望：预测2026年、2027年和2028年营业收入分别为38,444m元、43,320m元和47,411m元人民币；净利润分别为1,591m元、2,114m元和2,634m元人民币；EPS分别为0.68元、0.90元和1.13元人民币。

推荐标的

• 瑞浦兰钧（0666.HK / 666 HK）：维持“买入”评级，目标价由16.70港元下调至10.70港元（现价9.05港元，潜在上行空间约18%），看好储能出货成长与盈利能力持续修复。

• 宁德时代（300750 CH）：维持“买入”评级，目标价538.00元人民币（现价316.36元人民币，潜在上行空间70%）。

• 亿纬锂能（300014 CH）：维持“买入”评级，目标价109.00元人民币（现价48.36元人民币，潜在上行空间125%）。

• 国轩高科（002074 CH）：未评级（NR），现价25.41元人民币。

• 中创新航（3931 HK）：未评级（NR），现价16.43港元。

关键图表

图1. 公司储能业务是出货量增长的主要驱动力

图2. 我们认为随着规模效益提升，公司单位盈利能力的边际改善有望持续

图3. 盈利预测变动

图4. 汇丰前海预测与彭博市场共识对比

图5. 盈利对毛利率变动的敏感性

图6. 盈利对销量变动的敏感性

图7. 全球动力电池同业市盈率估值