瑞银：中国医疗健康周报：多项GLP-1更新

原标题：Weekly recap: multiple GLP-1 updates

摘要

本周（2026年3月9-13日）中国医疗健康板块整体调整，HSHCI/HSBIO指数分别下跌2.9%/4.0%，SW医药A/H股分别下跌0.2%/0.1%，在A/H股各板块中排名第13/12位。子板块中，A股医疗器械表现最佳（+0.6%），受BCI主题公司带动；H股生物制品表现最佳（+4.1%），受JacoBio的panKRAS（JAB-23E7）首次人体数据（本周上涨13.7%）和CARsgen纳入港股通（上涨42.2%）等正面情绪驱动。瑞银首选股为BeOne、药明合联、京东健康和三生制药。本周核心主题是GLP-1从研发到制造的多项更新：翰森制药公布HS20094（GLP-1/GIP）阳性III期数据，48周减重最高达19.3%，优于替尔泊肽（SURMOUNT-CN 15mg 52周减重17.5%）；华东医药更新HDM1005（GLP-1/GIP）治疗糖尿病的II期数据，3.0mg周剂量使HbA1c降低2.57%（二甲双胍治疗后患者降低2.47%），安慰剂组降低0.57%（0.39%）；礼来宣布未来10年在中国投资30亿美元扩大供应链，重点生产口服GLP-1药物orforglipron，并与康龙化成合作投资2亿美元建立制剂产能。其他新闻包括：和黄医药自愿撤回他泽司他在中国的上市申请；联邦制药发布盈利预警，预计2025年净利润同比下降约25%至20亿元；中国生物制药TQB3454（IDH1抑制剂）在胆管癌III期试验达主要终点；华东医药HDM2024（EGFR/HER3双抗ADC）获美国IND批准；恒瑞医药海曲泊帕（TPO-RA）在中国获批用于初治重型再生障碍性贫血；和誉医药FGFR2/3抑制剂获FDA罕见儿科疾病认定；君实生物特瑞普利单抗皮下注射剂型在中国NDA获受理；科济药业2025年业绩超预期。非药物新闻：诊断服务价格项目指南征求意见稿发布；江苏省发布脑机接口产业创新发展行动计划，目标到2030年培育2-3家具有全球影响力的领军企业并推动不少于20个BCI产品注册；长期护理保险将在“十五五”期间全国推行。

主要观点

• 本周HSHCI/HSBIO指数分别下跌2.9%/4.0%，SW医药A/H股分别下跌0.2%/0.1%。
• A股医疗器械子板块表现最佳（+0.6%），受BCI主题公司带动。
• H股生物制品子板块表现最佳（+4.1%），受JacoBio（+13.7%）和CARsgen（+42.2%）等正面消息驱动。
• 翰森制药HS20094（GLP-1/GIP）III期数据：48周减重最高19.3%，胃肠道耐受性良好；对比替尔泊肽SURMOUNT-CN 15mg 52周减重17.5%，HS20094减重效果和安全性更优。
• 华东医药HDM1005（GLP-1/GIP）II期数据：3.0mg周剂量使HbA1c降低2.57%（二甲双胍治疗后患者降低2.47%），安慰剂组降低0.57%（0.39%）。
• 礼来宣布未来10年在中国投资30亿美元，重点生产口服GLP-1药物orforglipron，并与康龙化成合作投资2亿美元建立制剂产能。
• 和黄医药自愿撤回他泽司他在中国的上市申请，因合作伙伴Ipsen的全球临床试验发现安全性问题。
• 联邦制药发布盈利预警，预计2025年净利润同比下降约25%至20亿元；其德谷胰岛素获NDA批准。
• 中国生物制药TQB3454（IDH1抑制剂）在胆管癌III期试验达主要终点。
• 华东医药HDM2024（EGFR/HER3双抗ADC）获美国IND批准。
• 恒瑞医药海曲泊帕（TPO-RA）在中国获批用于初治重型再生障碍性贫血，联合免疫抑制治疗。
• 和誉医药FGFR2/3抑制剂获FDA罕见儿科疾病认定。
• 君实生物特瑞普利单抗皮下注射剂型在中国NDA获受理，涵盖静脉注射剂型已获批的全部12个适应症，为首个进入NDA阶段的国产PD-1皮下注射剂。
• 科济药业2025年业绩超预期。
• 诊断服务价格项目指南征求意见稿发布，基本符合预期。
• 江苏省发布脑机接口产业创新发展行动计划，目标到2030年培育2-3家具有全球影响力的领军企业并推动不少于20个BCI产品注册。
• 长期护理保险将在“十五五”期间全国推行。

论述逻辑

报告从本周指数表现切入，指出医疗健康板块整体调整但子板块分化，A股医疗器械和H股生物制品表现突出，分别受BCI主题和个别公司催化剂驱动。随后聚焦本周核心主题GLP-1，从研发和制造两个维度展开：研发方面，翰森制药HS20094的III期数据优于替尔泊肽，华东医药HDM1005的II期数据显示显著降糖效果；制造方面，礼来大规模投资中国并合作康龙化成，凸显中国在GLP-1供应链中的重要性。接着梳理其他药物相关新闻，涵盖撤回、盈利预警、NDA批准、IND批准、FDA认定等，反映行业动态。最后补充非药物新闻，包括诊断服务价格政策、BCI产业规划和长期护理保险推广，展示政策环境。整体逻辑为：市场表现→核心主题（GLP-1）→其他重要事件→政策环境。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及以下潜在催化剂：翰森制药HS20094的进一步数据；礼来与康龙化成合作的产能建设进展；联邦制药2025年净利润下降的确认；科济药业后续催化剂；以及BCI产业行动计划到2030年的目标。

推荐标的

瑞银首选股：BeOne（ONC.O，买入）、药明合联（2268.HK，买入）、京东健康（6618.HK，买入）、三生制药（1530.HK，买入）。其他覆盖标的：益丰药房（603939.SH，买入）、鱼跃医疗（002223.SZ，买入）、固生堂（2273.HK，买入）、东阿阿胶（000423.SZ，买入）、上海医药（601607.SS，买入）、康希诺生物（6185.HK，买入）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。