摩根大通：中国油轮航运：霍尔木兹海峡中断监测——第二周：运费从极端高位回落但结构性紧张依然存在

原标题：China Tanker Shipping: Hormuz disruption monitor – Week 2: freight moderates from extreme highs but structural tightness remains

摘要

报告指出，霍尔木兹海峡中断进入第二周，航运市场正从最初的冲击阶段转向早期物流调整。尽管运费已从极端高位回落，但结构性紧张依然存在。VLCC TD3C航线（中东湾-中国）收益仍约32.6万美元/天，即使正常化至约12-13万美元/天（与2026年平均收益预期及当前1年期期租费率大致一致），仍约为2025年平均水平的两倍。早期贸易调整迹象显现，约25艘VLCC以延布为目的地（约为正常水平的5倍），绕航可使航程延长至正常航程的1.1-7.0倍，支撑油轮吨海里需求。此外，天然气价格上涨和能源安全担忧可能推动亚洲和欧洲部分地区增加煤炭进口，为干散货需求提供潜在支撑。报告维持对中远海能（COSCO Shipping Energy Transport）和太平洋航运（Pacific Basin）的超配评级。

主要观点

• 运费虽从极端高位回落，但结构性依然强劲。阿芙拉型油轮收益约9.1万美元/天（较2025年均值+141%），苏伊士型约17.9万美元/天（+245%），VLCC TD3C约32.6万美元/天（+467%）。
• 干散货运费方面，灵便型和大灵便型约1.4万美元/天，仍高于行业盈亏平衡点。
• 霍尔木兹海峡船舶通行量仍极为有限，总通行量周环比下降约79%，月环比下降约98%。
• 原油油轮通行量周环比下降约76%，LPG运输船下降约70%，LNG和成品油轮通行量几乎降至零。
• 全球航线调整初现：绕行好望角的LNG运输船占比从55%升至76%（周环比+20个百分点），LPG运输船从24%升至38%（+14个百分点）。
• 原油流向红海走廊：亚丁湾原油油轮通行量周环比+135%，月环比+186%，航线占比从22%升至41%。
• 但绕道规模仍受基础设施限制：约1900万桶/天的液体出口通常经过霍尔木兹海峡，现有管道仅能转移约300-350万桶/天。
• 若中断短期持续，运费即使正常化，更长的航程和运营低效仍将支撑船舶利用率。
• 若中断长期持续，亚洲需求可能转向大西洋盆地供应（如美湾、西非、巴西），这些航线更长，需要更多船舶。
• 天然气市场方面，约20%的全球LNG贸易来自波斯湾，中断可能迫使亚洲进口商寻求美国或西非等更远供应商的替代货源。

论述逻辑

霍尔木兹海峡通行量骤降（周环比-79%）→ 有效船队收紧，运费飙升（VLCC TD3C达32.6万美元/天）→ 早期贸易调整出现：部分原油转向红海出口走廊（亚丁湾通行量+135%），约25艘VLCC以延布为目的港 → 绕航使航程延长1.1-7.0倍，支撑吨海里需求 → 同时，天然气价格上升可能推动煤炭替代进口，利好干散货 → 即使运费从极端高位回落，结构性紧张仍将维持，支撑航运股。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若中断短期持续，运费正常化后仍将受益于更长航程；若中断长期持续，贸易流将逐步调整，亚洲转向大西洋盆地供应，进一步支撑吨海里需求。不确定性仍高，需持续监测货流。

推荐标的

• 中远海能（COSCO Shipping Energy Transport）：评级为超配（OW）。
• 太平洋航运（Pacific Basin）：评级为超配（OW）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。