瑞银：中国工业：春节后工业活动脉冲检查：开局分化，前景改善

原标题：after CNY: mixed start, improving outlook

摘要

瑞银通过7场与管理层及专家的电话会议，对春节后中国工业活动进行脉冲检查。报告指出，2026年“两会”导致春节后第2-3周建筑活动复工缓慢，但专家预计第4周将恢复。工程机械专家对国内需求乐观，预计3月国内挖掘机销量同比转正，全年增长14-15%（瑞银预测5%）。自动化专家预计2026年工厂自动化需求增速放缓至5-10%，过程自动化持平，并对工业AI渗透加速持乐观态度。重卡出口保持强劲，电动卡车渗透率有望提升。瑞银维持对中国重汽A/H股的买入评级。

主要观点

• 春节后建筑活动复工缓慢，第2周和第3周持续疲软，两会（3月5-12日）影响项目重启和资金拨付。
• 专家预计第4周复工率同比恢复至持平水平。
• 2026年2月国内挖掘机销量同比下降超9%，原因包括春节较晚、设备运行小时数低、小型挖掘机价格战重启。
• 专家预计3-5月旺季挖掘机销量正增长，由替换需求驱动；春耕开始后小型挖掘机采购将恢复。
• 大型挖掘机需求健康，中型挖掘机进一步下行风险有限；起重机、混凝土机械增速将超过土方机械。
• 自动化专家预计2026年工厂自动化需求增速放缓至5-10%，过程自动化可能转正至1-2%同比增长。
• 传感器表现最佳，其次是伺服电机和PLC；1-2月订单强劲部分归因于产品提价和提价前补库。
• 专家对工业AI持乐观态度，预计1-2年内渗透加速，过程自动化行业采用更快。
• 重卡出口保持强劲，至少10%同比增长；中东占出口10-20%，但OEM视近期干扰为暂时性。
• 国内重卡市场稳定，旺季预计在4-5月；电动卡车在低运费、高油气价下渗透率有望提升；3月气价上涨40%对LNG重卡需求构成短期负面。

论述逻辑

报告通过7场电话会议（恒立液压、福田汽车管理层及工程机械、建筑、自动化、重卡专家）获取一手信息。从建筑活动复工缓慢切入，指出两会短期压制，但专家预期第4周恢复。工程机械方面，2月销量下滑但专家看好3月转正及全年增长，替换需求是核心驱动。自动化方面，需求增速放缓但结构分化，工业AI是长期亮点。重卡方面，出口强劲、电动化趋势明确，但气价上涨带来短期风险。最终，基于对重卡行业的乐观判断，维持对中国重汽A/H的买入评级。

关键展望

• 建筑活动：第4周（3月中下旬）复工率同比恢复至持平水平。
• 工程机械：3-5月旺季挖掘机销量正增长，全年国内挖掘机销量增长14-15%（专家预测）或5%（瑞银预测）。
• 自动化：2026年工厂自动化需求增速5-10%，过程自动化1-2%；工业AI渗透加速在1-2年内。
• 重卡：4-5月旺季；电动卡车渗透率提升；3月气价上涨40%为短期负面。
• 风险：宏观经济投资下行、政策取消、竞争加剧；中国重汽A/H风险包括重卡销量低于预期、LNG重卡质量问题、潍柴发动机供应影响。

推荐标的

• 中国重汽（香港）（3808.HK）：买入，最新价格HK$36.38（2026年3月17日）。
• 中国重汽济南卡车（000951.SZ）：买入，最新价格Rmb21.99（2026年3月17日）。

关键图表

• 中国重汽（香港）股价与目标价历史
• 中国重汽济南卡车股价与目标价历史