首旅酒店(600258)结构优化驱动利润弹性释放

摘要

申万宏源维持首旅酒店（600258）“买入”评级，认为公司结构优化驱动利润弹性释放。 2026年上半年公司实现营业收入35.80亿元，同比下降2.22%；归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长9.64%，业绩符合预期。 利润逆势增长主要来自毛利率提升1.94个百分点至40.27%，叠加财务费用同比下降22.54%。 上半年不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为153元，同比增长0.1%，其中Q2受天气影响同比下降1.2%至163元。 截至2026年6月末，公司酒店数量达8,013家，中高端酒店占比29.3%，客房占比提升至42.3%。 考虑到短期酒店行业RevPAR承压，分析师下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为9.28/9.82/11.0亿元，当前股价对应PE为14/14/12倍。

主要观点

• 2026年上半年业绩符合预期，收入微降但利润双位数增长：营业收入35.80亿元，同比下降2.22%；归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长9.64%。

• 利润逆势增长主要系毛利率提升叠加费用管控有效：上半年毛利率40.27%，同比提升1.94个百分点；财务费用同比下降22.54%，主因直营店减少导致租赁负债利息费用下降。

• 上半年RevPAR基本持平，单二季度受天气影响有所承压：上半年不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为153元，同比增长0.1%；Q2 RevPAR为163元，同比下降1.2%。

• Q2分业态表现分化：经济型酒店RevPAR为134元，同比增长0.1%；中高端酒店RevPAR为185元，同比下降2.7%；轻管理酒店RevPAR为86元，同比增长3.8%。

• 整体酒店表现优于成熟门店，新开门店质量提升及产品结构优化持续贡献增量：18个月以上成熟店不含轻管理RevPAR同比下降6.1%。

• 规模扩张稳步推进：截至2026年6月末，公司酒店数量达8,013家（含境外2家），客房间数562,116间；中高端酒店2,348家，占比29.3%，客房占比提升至42.3%。

• 上半年新开店606家，其中标准管理酒店300家（经济型142家、中高端158家），轻管理酒店302家；受春节较晚导致筹建周期延后及市场环境分化影响，拓店节奏阶段性放缓。

• 储备店结构持续优化：储备店1,641家，其中标准管理酒店1,211家，同比增长4.6%，储备店中标准管理酒店占比73.8%，同比提升7.6个百分点，为全年规模扩张及结构优化奠定基础。

• 轻资产转型持续深化：公司坚持以特许加盟为主的发展模式，酒店管理收入同比增长9.82%，高毛利业务占比提升推动整体毛利率上行1.94个百分点。

• 直营店净关店带来租赁负债利息费用及折旧摊销下降，成本端刚性减轻，收入承压背景下利润端仍实现双位数增长，盈利质量持续改善。

• 考虑到短期酒店行业RevPAR承压，下调盈利预测：预计公司26-28年归母净利润分别为9.28/9.82/11.0亿元（前值26-27年归母净利润预测为10.04/10.98亿元），当前股价对应PE为14/14/12倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：旅游消费复苏不及预期，RevPAR回暖节奏放缓；加盟扩张进度不及预期；行业竞争加剧风险。

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.28/9.82/11.0亿元（较前值26-27年预测10.04/10.98亿元下调），对应PE为14/14/12倍。

• 长期视角下，公司持续推进产品结构优化与AI数字化赋能，标准管理酒店占比稳步提升。

• 风险方面，报告提示旅游消费复苏不及预期、RevPAR回暖节奏放缓、加盟扩张进度不及预期及行业竞争加剧风险。

关键图表

图1. 减：税金及附加 59 56 74 61 64