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华泰证券 王玮嘉 李雅琳 黄波 康琪 公司研究 业绩点评 宝新能源（000690）：利润逆势同比增长的广东民营火电

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摘要

华泰证券维持宝新能源（000690）“买入”评级与目标价6.43元人民币（给予1.05x目标PB），并测算2026E股息率达5.70%。 公司1H26营收41.73亿元（同比-4.23%），归母净利6.33亿元（同比+13.28%），扣非净利5.93亿元（同比+8.79%）；其中2Q26归母净利3.23亿元（同比+24.67%），超出业绩前瞻预期上限的2.59亿元。 超预期主因2Q26公允价值变动净收益4937万元（同比增长5435万元）及入炉标煤单价或低于预期。 收入端虽受新能源装机大规模增长挤压火电发电空间拖累，但4月以来广东现货、月度电价回升叠加公司灵活交易能力，1H26上网电价或逆势小幅提升，电力板块毛利率同比+3.47pp至21.12%。 子公司表现分化：广东宝丽华电力净利润同比+57.61%至3.80亿元，陆丰宝丽华新能源电力净利润同比-9.87%至1.60亿元。 华泰维持2026-2028年归母净利润预测11.14/11.20/12.51亿元，对应EPS 0.51/0.51/0.58元，现价4.77元对应2026E PE 9.32倍、PB 0.78倍。 风险提示包括煤价高于预期、电价政策变化风险等。

主要观点

  • 2Q26归母净利3.23亿元，同比+24.67%、环比+4.29%，超出华泰业绩前瞻预期上限2.59亿元；营收20.75亿元同比-12.72%
  • 业绩超预期两大主因：2Q26公允价值变动净收益4937万元（同比增长5435万元），以及入炉标煤单价或低于预期
  • 1H26利润逆势增长：营收41.73亿元（同比-4.23%），归母净利6.33亿元（同比+13.28%），扣非净利5.93亿元（同比+8.79%）
  • 1H26上网电价或同比小幅提升，逆全国多数省份火电上网电价同比下降趋势，主因4月以来广东现货、月度电价回升及公司灵活的现货交易能力
  • 广东宝丽华电力（持有荷树园147万千瓦循环流化床机组）收入同比-4.73%至20.34亿元，净利润同比+57.61%至3.80亿元，受益于劣质煤低价库存对冲煤价上涨
  • 陆丰宝丽华新能源电力（陆丰甲湖湾4.8万千瓦风电场+200万千瓦超超临界煤电机组）增收不增利：收入同比+2.43%至21.98亿元，净利润同比-9.87%至1.60亿元
  • 1H26公允价值变动净收益3807万元（同比增长4323万元）；投资收益分化——梅州客商银行（持股30%）贡献3831万元同比-34.52%，深圳东方富海（持股29.41%）贡献1661万元同比+101.63%
  • 华泰暂维持2026-2028年归母净利润预测11.14/11.20/12.51亿元、EPS 0.51/0.51/0.58元，因超预期的公允价值变动收益与二级市场波动相关、不可预测性强
  • 估值锚：预计2026年BPS 6.13元，可比公司2026E PB Wind一致预期0.97x（前值1.05x），考虑公司更灵活的电力市场交易能力给予1.05x目标PB，维持目标价6.43元
  • 横向对比：宝新能源2026E PE 9倍、PB 0.78倍，低于浙能电力、粤电力A、皖能电力可比平均（2026E PB 0.97x、2027E 0.94x）

论述逻辑

  • 事件起点：1H26营收下滑4.23%但归母净利增长13.28%、2Q26净利超前瞻上限，收入端受新能源装机大规模增长挤压火电发电空间拖累，利润端靠电价与成本双改善支撑
  • 电价与成本链条：广东现货、月度电价回升+灵活交易能力使上网电价逆势提升；火电电量下降带动标煤消耗减少、入炉标煤单价或略降，营业成本同比-8.24%，共同推动电力板块毛利率+3.47pp至21.12%
  • 结构验证：陆丰高效百万煤电机组现货交易能力强、抵御部分煤价上涨，但净利仍-9.87%；荷树园燃烧劣质煤且有低价库存，劣质煤价格波动幅度或低于正常或高热值煤炭，广东宝丽华净利+57.61%
  • 预测与估值处理：2Q26超预期主要来自公允价值变动净收益，与二级市场波动相关、不可预测性强，故暂不调整盈利预测；按可比公司PB上浮至1.05x目标PB乘以2026E BPS 6.13元，得目标价6.43元
  • 落脚点：公司较强经营能力+高股息特性（2026E股息率5.70%）构成维持买入评级的核心逻辑

关键展望

  • 维持“买入”评级与目标价6.43元人民币（1.05x目标PB×2026E BPS 6.13元）
  • 公允价值变动净收益与二级市场波动相关，具有较强不可预测性，未来对利润贡献存在不确定性
  • 风险提示：煤价高于预期、电价政策变化风险、测算与实际偏差风险、其他潜在风险

推荐标的

  • 宝新能源（000690 CH）：维持“买入”，目标价6.43元人民币；理由为较强经营能力、灵活电力市场交易能力与高股息特性（2026E股息率5.70%），现价4.77元对应2026E PE 9.32倍、PB 0.78倍
  • 估值可比公司（报告未给评级，盈利预测来自Wind一致预期）：浙能电力（600023 CH，2026E PB 0.83x）、粤电力A（000539 CH，1.18x）、皖能电力（000543 CH，0.92x），平均2026E PB 0.97x

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