野村 中芯国际（0981.HK）：定价与结构优化红利抵消成本压力

摘要

中芯国际2026年二季度业绩表现强劲，营收环比增长20.0%至30.06亿美元，毛利率达25.3%，均超出此前指引。 业绩增长主要得益于AI相关外围芯片（如电源管理）需求旺盛、客户拉货以及部分短缺平台价格方案的落地，带动混合平均售价（ASP）环比提升5.7%。 尽管面临折旧增加和夏季公用事业成本上升压力，公司预计三季度毛利率将进一步提升至26-28%。 野村维持中芯国际“中性”评级，目标价为75.0港元。

主要观点

• 二季度营收与毛利率双双超预期，营收环比增长20.0%，毛利率达25.3%。

• AI相关外围芯片需求强劲，带动计算及外围设备领域环比增长40%。

• 二季度混合平均售价（ASP）环比提升5.7%，主要受短缺平台价格方案调整驱动。

• 公司预计三季度营收环比增长2-4%，毛利率提升至26-28%。

• 产能利用率维持高位，二季度达到93.1%。

• 公司采取差异化定价策略，针对短缺平台进行协商，对需求疲软的垂直领域（如智能手机、消费电子）暂缓价格调整。

• 预计2026年全年折旧费用将同比增长30%，达到近50亿美元。

论述逻辑

• AI需求驱动计算芯片及BCD/模拟芯片短缺 -> 产能利用率维持高位且ASP提升 -> 抵消折旧及公用事业成本压力 -> 毛利率改善 -> 维持中性评级及目标价。

关键展望

• 预计成熟制程价格方案的显著变化可能出现在2027年一季度。

• 预计2026年全年ASP至少保持平稳，不会出现降价。

推荐标的

• 中芯国际（0981.HK）：中性，目标价75.0港元。

关键图表

图1. 中芯国际2026年业绩及3Q26E指引与野村预测和彭博业绩公布前一致预期对比

图2. 中芯国际按应用划分的晶圆收入

图3. 中芯国际按地区划分的总收入

图4. 中芯国际一致预期市盈率（P/E）

图5. 中芯国际一致预期市净率（P/B）

图6. 中芯国际股价与彭博一致预期EPS修正对比