高盛：能源：石油：高油价与长期资本支出宏观影响下的石油大型股；买入HAL、CVE、COP、VLO、FANG

原标题：ENERGY: OIL Large Cap Implications of Higher Oil Pricing and Long-Term Capital Spending Macro Views; Buy HAL, CVE, COP, VLO, FANG

摘要

高盛发布两份重要能源研究报告，认为石油行业正面临新一轮资本支出周期，同时中东冲突导致远期油价上行。报告指出，大型石油生产商的再投资率需提高以补充储量，布伦特原油2028-2030年期货当前为70-75美元/桶，高盛估计为75-80美元/桶。短期需求下调，但炼油瓶颈将支撑利润率。报告推荐五只买入评级股票：Halliburton、Cenovus、ConocoPhillips、Valero和Diamondback，认为其风险回报比具有吸引力。ConocoPhillips在高盛美洲确信名单上，HAL、CVE、COP入选Q2“十大能源投资想法”。

主要观点

• 能源资本支出可能趋势性上升，类似2000年代初的石油资本支出上升周期，驱动因素包括：储量寿命自2013年下降25%，顶级项目资源寿命下降65%；每桶资本支出仍比峰值低约40%，勘探支出下降约60%；投资者开始奖励再投资和储量寿命，高资本支出公司过去一年跑赢约20个百分点；再投资率仍比长期均值低约15个百分点；IEA将2030年石油需求预测较2021年NZE报告上调500万桶/日。
• 油服公司（包括买入评级的Halliburton）应看到多年活动量和定价复苏。今年Halliburton上涨43%，SLB上涨46%，Baker Hughes上涨51%，而标普500上涨5%，XLE上涨27%。Halliburton一季度电话会对北美业务持建设性态度，预计定价改善，约40%的投资组合有上行空间，同时保留国际活动灵活性。
• 市场正在奖励拥有增长项目的生产商，支持Cenovus和ConocoPhillips。高再投资公司过去一年跑赢低资本支出同行约20个百分点。Cenovus的Christina Lake/West White Rose和ConocoPhillips的Willow/Qatar项目到2030年增长前景完好。
• 深水最终投资决策（FID）增长理由依然明确。Ati Modak团队看好TechnipFMC，上游方面Michele Della Vigna看好Galp等生产商。预计超级巨头深水FID将加速，特别是在美洲、西非和纳米比亚。
• 高盛大宗商品研究团队上调油价预测：2026年Q2-Q4布伦特季度均价90-100美元/桶，2027年85美元/桶；2028-2030年期货当前70-75美元/桶，预计升至75-80美元/桶。高盛目前以75美元/桶布伦特估值能源股，但认为有上行偏向。市场从2025年180万桶/日盈余转为2026年Q2 960万桶/日赤字，全年赤字300万桶/日。
• 市场平衡机制部分需通过需求放缓实现，炼油利润率需持续高企。高盛预计2026年Q2全球石油需求同比下降170万桶/日，全年下降10万桶/日。OECD欧洲下降30万桶/日，非OECD（包括印度）增长20万桶/日。
• 炼油股长期前景有利，推荐买入Valero和Marathon Petroleum。Valero即将公布财报，预计讨论Q2积极势头。最新石油追踪显示中东炼油停产比季节性正常水平高170万桶/日，中国炼油运行量比冲突前低110万桶/日，日本低50万桶/日。Valero指标2026年上半年同比：墨西哥湾沿岸上涨95%，中大陆上涨41%，北大西洋上涨32%，西海岸上涨66%。
• 尽管主要盆地成熟，美国页岩油需做出供应响应，高盛将2026年美国产量预测上调30万桶/日。但增长受DUC低、二叠纪天然气价格疲软和页岩成熟度限制。原油出口禁令重新实施的尾部风险仍存在，但高盛认为可能性不大。
• Diamondback在页岩生产商中定位良好。随着对页岩油需求增长，Diamondback因其独特的DUC位置可能率先适度提高二叠纪产量。管理层强调其快速、资本高效响应油价波动能力，预计2026年有机适度增长，压裂作业从4.5队增至约5队，资本支出较先前预期略有增加。
• 其他Q2“十大能源投资想法”中的美国石油勘探生产公司包括Permian Resources和Ovintiv。

论述逻辑

高盛首先引用Michele Della Vigna关于新石油资本支出周期的报告，指出再投资率需提高以补充储量，并引用IEA上调需求预测。然后引用Daan Struywven关于高油价和上行风险的报告，认为中东冲突和霍尔木兹海峡中断将推高远期曲线。基于此，高盛认为油服公司（如Halliburton）将受益于资本支出上升，拥有增长项目的生产商（Cenovus、ConocoPhillips）将获市场奖励，炼油股（Valero、Marathon Petroleum）因结构性紧张而利润率强劲，页岩油生产商（Diamondback）将响应供应需求。最终推荐五只买入评级股票。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：布伦特原油2028-2030年期货预计从70-75美元/桶升至75-80美元/桶；2026年Q2全球石油市场将出现960万桶/日赤字；美国页岩油产量2026年增加30万桶/日；Halliburton北美业务定价改善；Diamondback可能增加压裂作业。风险包括中东冲突解决、原油出口禁令重新实施。

推荐标的

• Halliburton (HAL)：买入，$40.36。全球油服支出复苏代表，受益于资本支出上升周期。
• Cenovus Energy (CVE)：买入，$26.29。加拿大重油需求持续，拥有Christina Lake/West White Rose项目。
• ConocoPhillips (COP)：买入，$121.76。阿拉斯加/LNG驱动自由现金流增长被低估，在高盛美洲确信名单上。
• Valero Energy (VLO)：买入，$235.85。炼油结构性紧张，2026-2028年平均自由现金流收益率约10%。
• Diamondback Energy (FANG)：买入，$194.79。二叠纪库存深度，近期供应响应。
• Marathon Petroleum (MPC)：买入，$224.14。炼油股长期前景有利。
• TechnipFMC：未给出评级，深水FID增长代表。
• Galp：未给出评级，深水生产商。
• Permian Resources：未给出评级，Q2十大能源想法之一。
• Ovintiv：未给出评级，Q2十大能源想法之一。

关键图表

Exhibit 1: 报告未提供可裁切的关键图表。