美国银行：外汇与利率情绪调查：石油、流动性及仓位

原标题：FX and Rates Sentiment Survey: Oil, water & positioning

摘要

美国银行2026年3月外汇与利率情绪调查显示，地缘政治不确定性降低了投资者信心，导致外汇仓位调整。新兴市场外汇兑美元的仓位和情绪降至2025年4月（“解放日”）以来最低。美元仓位从创纪录的低配迅速转为中性水平，投资者认为传统“避险”是美元最大的上行风险。调查中，“其他/不知道”成为2026年最高信心交易和最拥挤交易的热门选项，反映出市场低信心。多数投资者预计中东冲突将持续1-3个月，并认为未来3-6个月油价平均在90美元或以上。利率方面，投资者倾向于追美元动能但逢高卖出利率，认为全球衰退风险可能被低估。

主要观点

• 地缘政治不确定性降低了投资者信心，“其他/不知道”成为2026年最高信心交易的最热门回答（Exhibit 1），也是“最拥挤交易”的竞争者（Exhibit 2）。
• 投资者对中东冲突持续时间不确定，多数预计1-3个月（Exhibit 31）。
• 多数投资者认为未来3-6个月油价平均在90美元或以上，但分布相对平坦（Exhibit 32）。
• 新兴市场外汇兑美元的仓位调整最为明显，情绪降至2025年4月低点（Exhibit 3）。
• 新兴市场久期情绪仍略偏正面，但也接近2025年4月水平。
• 美国银行认为新兴市场外部债务因与DXY和美国实际利率的相关性而最易受进一步调整影响。
• 美元仓位从一个月前的创纪录低配迅速转为中性水平（Exhibit 4）。
• 投资者认为传统“避险”是美元最大的上行风险（Exhibit 4）。
• 中东冲突后，久期敞口/观点相对稳定，痛苦可能集中在前端（Exhibit 5）。
• 投资者倾向于追美元动能但逢高卖出利率，这与全球衰退风险可能被低估的观点一致。
• 28%的投资者预计生产率驱动的全球通缩迹象将在2027年下半年显现，22%认为根本不会显现（Exhibit 9）。
• 风险分布从较低政策利率转向较高政策利率，可能更多与短期通胀担忧有关，而非生产率观点变化（Exhibit 8）。

论述逻辑

地缘政治不确定性（中东冲突）导致投资者信心下降，表现为“其他/不知道”选项在信心交易和拥挤交易中占比高。这引发了外汇仓位调整：新兴市场外汇兑美元仓位大幅减少，情绪降至低点；美元仓位从创纪录低配迅速回升至中性。投资者认为传统“避险”事件是美元进一步上行的主要催化剂。利率方面，久期敞口相对稳定，但前端压力较大，投资者倾向于逢高卖出利率。整体上，报告认为全球衰退风险（因高能源价格）可能被低估，而新兴市场外部债务因与美元和美国实际利率的关联而最为脆弱。

关键展望

• 中东冲突持续时间：多数投资者预计1-3个月（Exhibit 31）。
• 油价：多数投资者预计未来3-6个月平均90美元或以上（Exhibit 32）。
• 美元上行风险：传统“避险”事件（Exhibit 4）。
• 生产率驱动的通缩：28%的投资者预计2027年下半年显现，22%认为不会显现（Exhibit 9）。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。