摩根士丹利 格林美（002340）26财年第二季度业绩符合预期：受益于股票销售

摘要

摩根士丹利点评格林美（002340.SZ）2026财年二季报：上半年净利润11亿元人民币、同比+34.7%，符合其预期；其中二季度净利润5.54亿元，环比+6%、同比+92.4%，主要靠出售OKE股票带来的6.43亿元投资收益，经常性净利润上半年同比下滑32.5%至4.79亿元、二季度仅300万元。 公司派发中期股息每股0.032元，分红率15.1%（上年同期为零）。 正极材料上半年发货1.47万吨（+18%）、毛利1.77亿元（+53%）；前驱体发货降至6万余吨、毛利下滑26%至7.09亿元；钨制品毛利同比+259%至2.73亿元。 摩根士丹利预计下半年公司受益于镍出货回升与原材料价格下行，业绩反应标签为不变—符合预期—基本不变。 评级维持减持，目标价6.00元，较8月28日收盘价6.67元约有10%下行空间，行业观点为具吸引力。

主要观点

• 上半年净利润11亿元人民币、同比+34.7%，符合摩根士丹利预期。

• 二季度净利润5.54亿元，环比+6%、同比+92.4%，主要受6.43亿元投资收益（主要为出售OKE股票）推动。

• 经常性净利润上半年同比下滑32.5%至4.79亿元，二季度仅300万元，表观高增长主要来自一次性投资收益。

• 派发中期股息每股0.032元，分红率15.1%，而2025年上半年未派息。

• 前驱体上半年发货6万余吨（上年同期8.6万吨），毛利同比下滑26%至7.09亿元。

• 评级维持减持、目标价6.00元，较2026年8月28日收盘价6.67元约有10%下行空间；大中华材料行业观点为具吸引力；业绩反应标签为不变—符合预期—基本不变。

论述逻辑

• 2Q26净利同比大增主要靠出售OKE股票的一次性投资收益（6.43亿元）→ 剔除后经常性净利润上半年下滑32.5%、二季度仅300万元，核心盈利仍弱。

• 钴价（DRC出口配额）与钨价上涨放大下游毛利弹性（四氧化三钴+73%、钨+259%），但前驱体量缩毛利-26% → 整体业绩符合预期、论点与未来12个月一致预期EPS方向不变 → 维持减持评级与6.00元目标价，对应约10%下行空间。

关键展望

• 下半年核心看点为镍出货量回升与原材料价格下行带来的利好。

• 业绩反应三标签：对论点影响不变、与一致预期相比符合预期、未来12个月一致预期EPS方向基本不变。

推荐标的

• 格林美（GEM Co Ltd，002340.SZ）：Underweight（减持），目标价Rmb6.00，较2026年8月28日收盘价Rmb6.67约有10%下行空间；理由：业绩符合预期但盈利主要靠出售OKE股票的投资收益，经常性净利润同比下滑，预计下半年受益于镍量回升与原材料降价。

• 行业观点：大中华材料（中国）Attractive（具吸引力）。