高盛 PTC Industries（PCIN.BO）：27 财年第一季度回顾：执行接机符合预期；维持买入评级

摘要

高盛发布对 PTC Industries (PTCIL) 2027财年第一季度业绩的回顾研报，维持“买入”评级及 12 个月目标价 25,770 卢比/股不变，较当前股价 19,049.40 卢比有 35.3% 的上涨空间。 公司 1QFY27 业绩亮眼，主要受益于 Aerolloys 业务放量及钛合金与高温合金铸件合同执行提速，带动营业收入同比大增 97% 至 19.18 亿卢比，毛利率超高盛预期 357 个基点；EBITDA 同比暴增 457% 至 4.89 亿卢比，超预期 4%，EBITDA 利润率达 25.5%；税后净利润 (PAT) 同比增长 466% 至 2.92 亿卢比。 子公司业绩贡献尤为显著，在仅占合并收入 41% 的情况下贡献了 82% 的 EBITDA，子公司 EBITDA 利润率环比再升 200 个基点至约 51%。 近期来自空客、布拉莫斯 (BrahMos) 与印度国防部的新订单进一步拓宽了供货范围，助其向系统与解决方案集成商升级。 高盛预计公司至 FY35E 的 EPS 复合年增长率达 51%，短期关键催化剂包括电子束冷床熔炼 (EBCHR) 产线投产及赛峰 (Safran) 对钛锭的资质认证。

主要观点

• 1QFY27 营收与毛利率表现强劲：营业收入同比攀升 97% 至 19.18 亿卢比，虽略低于高盛预期的 19.50 亿卢比（差距 2%），但毛利率超出高盛预期 357 个基点，毛利润达 16.413 亿卢比（占营收的 86%）。

• EBITDA 暴增 457% 超预期：EBITDA 达 4.89 亿卢比，高于高盛预期的 4.68 亿卢比（超 4%），同比增幅达 457%；EBITDA 利润率达 25.5%，超预期约 150 个基点，主因 Trac 运营持续改善以及 Aerolloys 高利润合同执行提速。

• PAT 同比跃升 466%：税后净利润录得 2.92 亿卢比，同比上升 466%，紧密呼应 EBITDA 增长，PAT 利润率为 15.2%（同比上升 991 个基点），当期 EPS 达到 19.5 卢比。

• 子公司贡献 82% 的整体 EBITDA：尽管子公司仅占合并营收的 41%（7.86 亿卢比），但贡献了 82% 的合并 EBITDA（4.00 亿卢比）；子公司 EBITDA 利润率环比增长 200 个基点达到 51%，凸显 Aerolloys 极高的盈利能力。

• 财务成本上升与子公司贷款：当季利息支出同比激增 117% 至 3600 万卢比，主要由于为配合后续季度进一步提速执行而增加营运资金储备；期间公司向全资子公司提供了 4980 万卢比的贷款。

• 客户订单拓展推动价值链升级：近期赢得 Airbus、BrahMos 以及国防部 (MoD) 的合同，拓宽了 PTCIL 的供货范围，推动其从零部件制造商向系统/解决方案供应商转型，同时 Trac Precision Solutions 的运营已企稳。

• 产能建设与技术壁垒高筑：公司正建设 6,700tpa 钛锭及 900tpa 高温合金锭产能，并扩建铸造产能；公司是全球少数掌握单晶叶片技术（用于涡轮/航空发动机热端部件）的厂商之一，更是印度国内唯一具备钛/高温合金铸锭与铸件双重生产能力的企业。

• 长期成长性与估值方法：预计公司在 FY35E 前的 EPS CAGR 高达 51%，位列印度国防覆盖标的前茅；基于 P/E 估值法，将 FY31E EPS 按 11.5% 的股权成本折现至 FY28E，并给予全球同业均值 27 倍远期市盈率，得出目标价 25,770 卢比/股，对应 FY27E 和 FY28E 的 P/E 分别为 191 倍和 64 倍。

论述逻辑

• Aerolloys 产线爬坡与高毛利钛合金/高温合金铸件订单加速执行 → 推动 1QFY27 营收翻倍增长 (97%) 及子公司 EBITDA 利润率扩张至 51%（贡献集团 82% EBITDA） → 叠加工艺壁垒（单晶叶片技术与国内唯一钛/高温合金锭铸件全流程能力）与地缘政治造成的全球钛供应链缺口 → 叠加印度国防部自主化推进及空客/布拉莫斯等新订单元器件升级 → 支撑 FY35E 达 51% 的 EPS 复合增速 → 经 P/E 折现估值推导出 25,770 卢比目标价并维持买入评级。

关键展望

• 后续核心催化剂：主要关注两项业务进展——1) 电子束冷床熔炼 (EBCHR) 产线投产；2) 赛峰 (Safran) 对其钛锭的正式认证通过。

• 业绩预测轨道：高盛维持全年预测不变，预测 FY27E/FY28E/FY29E 营业收入分别为 105.654 亿、206.724 亿及 282.306 亿卢比；EBITDA 分别为 32.967 亿、86.145 亿及 122.568 亿卢比；EPS 分别为 134.93、404.66 及 596.88 卢比。

• 关键下行风险：产能爬坡慢于预期、飞机制造交付速率慢于预期、客户资格认证进度延迟。

推荐标的

• PTC Industries (PCIN.BO)：维持“买入 (Buy)”评级，12 个月目标价维持 25,770.00 卢比不变，现价 19,049.40 卢比，潜在上涨空间为 35.3%。理由：核心子公司执行加速、高毛利铸件推动利润率提升、获取空客/国防部关键大单向系统级供应商迈进，具备高壁垒技术与 51% 长期 EPS CAGR。

• 覆盖股票池 (Coverage Universe)：Astra Microwave, Azad Engineering, Bharat Dynamics, Bharat Electronics, Data Patterns, Hindustan Aeronautics, JSW Steel, Jindal Stainless Ltd., Jindal Steel Ltd., NMDC Limited, PTC Industries, Shyam Metalics and Energy Ltd, Solar Industries, Tata Steel（评级均为相对于该覆盖行业范围的相对评估）。

关键图表

图1. 2027财年第一季度业绩概览

图2. 2027财年第一季度子公司收入贡献较2026财年第一季度上升（合并／独立／子公司）