中金公司 A股策略：美联储加息如何影响A股？

摘要

中金公司A股策略点评指出，9月FOMC美联储宣布加息25bp、基准利率上调至3.75%-4.00%，符合市场预期，这是2025年12月以来首次调整联邦基金目标利率、2023年7月以来首次加息，此前2024年9月至2025年12月共降息6次、累计降息175bp。 报告认为一般机制下美联储持续加息可能通过资金面、基本面、政策面三个渠道影响A股，但本次加息可能并不等同于美加息周期开启：CME FedWatch显示加息前市场预期加息概率已超过90%，A股近期偏弱中该预期已是外部主要压制因素之一，反应较为充分。 美国通胀抬升与地缘冲突推升油价关联较大，美伊地缘矛盾再度升级、布伦特原油价格再次突破100美元/桶，但中期地缘风险对油价影响存在较大不确定性，当前美国经济环境可能并不支持持续且较大幅度加息；报告并引用缪延亮博士提出的通胀目标与市场约束、FOMC委员会约束、政治和高债务约束的'三重约束'，认为美国货币政策动作可能推动国际货币秩序加速重构。 结合《静待预期回稳》中的判断——外部扰动多偏短期阶段性、今年上市公司业绩增速有望为过去五年最佳水平、整体估值具备较好吸引力且结构高估值现象已较大程度改善，报告认为对A股后市不必悲观，'9.24'以来的长期、稳进趋势仍有望延续。 配置上建议关注科技成长（光通信、PCB等AI基础设施环节高景气确定性较强，半导体及算力需匹配基本面与估值，创新药进入临床数据验证阶段），以及业绩向好、供需格局改善的电网设备、石化化工等领域；纯内需行业回升进展仍相对偏缓，需进一步观察。

主要观点

• 9月FOMC美联储加息25bp，基准利率上调至3.75%-4.00%，符合市场预期，为2025年12月以来首次调整联邦基金目标利率、2023年7月以来首次加息；此前2024年9月至2025年12月共降息6次、累计降息175bp。

• 一般机制下美联储持续加息可能通过三个渠道影响A股：资金面上全球流动性收紧、美元趋向走强并影响资金面预期；基本面上抑制海外传统产业需求、压制作为供应商的部分中国企业出口；政策面上影响我国货币政策预期。

• 报告认为本次加息可能并不等同于美加息周期开启，若仅为短期甚至单次加息，其影响会相对有限，且A股近期已有较充分反应。

• 近两个月美国通胀回升、非农数据表现强劲，市场已很大程度将本次加息计入预期；根据CME FedWatch，加息前市场预期加息概率已超过90%，近期A股偏弱中美加息预期是外部主要压制因素之一。

• 今年美国通胀抬升与地缘冲突导致油价上涨关联较大，尤其美伊地缘矛盾再次升级，布伦特原油价格再次突破100美元/桶；但中期看地缘风险对油价影响存在较大不确定性，当前美国经济环境可能并不支持持续且较大幅度加息。

• 中金公司缪延亮博士在《Jackson Hole会议观察：美元、美债与全球货币秩序》中提出美联储面临'三重约束'（通胀目标与市场约束、FOMC委员会约束、政治和高债务约束），美货币政策动作可能推动国际货币秩序加速重构，带来全球资产配置多元化和碎片化。

• 报告在《静待预期回稳》中判断：近期A股波动主要受中东局势、美联储加息预期和美债收益率走高等外部因素影响，且多偏短期、阶段性；今年上市公司业绩增速有望为过去五年最佳水平，整体估值具备较好吸引力，上半年结构高估值现象已有较大程度改善。

• 中期全球货币秩序重构与科技叙事对A股支撑并未改变，报告认为当下对A股后市不必悲观，'9.24'以来的长期、稳进趋势仍有望延续。

• 科技成长需精挑细选：AI基础设施相关环节如光通信、PCB高景气状态今年确定性仍较强、前期低迷后有望反弹；半导体及算力领域较多公司仍需关注基本面与估值匹配；创新药较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。

• 综合考虑地缘局势与产能周期位置，建议关注业绩向好及供需格局改善的电网设备、石化化工等领域；纯内需行业基本面回升进展仍相对偏缓，需进一步观察。

论述逻辑

• 9月FOMC加息25bp至3.75%-4.00%（符合预期，为2023年7月以来首次加息）→ 一般机制上持续加息可经资金面（全球流动性收紧、美元趋向走强）、基本面（抑制海外传统产业需求、压制中国供应商出口）、政策面（影响我国货币政策预期）三渠道影响A股 → 但CME FedWatch显示加息前市场预期概率已超90%，通胀回升与非农强劲已被较大程度计入，A股近期偏弱已部分反映该压制 → 美国通胀抬升主要与地缘冲突推升油价相关（美伊矛盾升级、布油再破100美元/桶），中期油价影响不确定性大，美国经济环境可能并不支持持续且较大幅度加息，叠加缪延亮'三重约束'与货币秩序加速重构的判断 → 因此本次加息未必开启较长加息周期，对A股影响可能相对有限且前期已有较充分反应 → 结合外部扰动多偏短期阶段性、业绩增速有望为过去五年最佳、估值吸引力改善 → 报告对A股后市不必悲观，'9.24'以来稳进趋势有望延续 → 配置上聚焦科技成长（光通信/PCB等AI基础设施、半导体及算力、创新药）与电网设备、石化化工等供需改善领域。

关键展望

• 此次美加息能否持续、形成时间较长的加息周期尚面临较大不确定性；若仅为短期甚至单次加息，对A股影响相对有限。

• 中期看地缘风险对油价的影响存在较大不确定性，当前美国经济环境可能并不支持持续且较大幅度加息。

• 今年A股上市公司业绩增速有望为过去五年最佳水平；'9.24'以来的长期、稳进趋势仍有望延续。

• 半导体及算力领域较多公司需关注基本面与估值的匹配程度；创新药较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。

• 纯内需行业基本面回升进展仍相对偏缓，需要进一步观察。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，未列出具体公司、评级或目标价；配置建议集中在板块层面：1）科技成长，含AI基础设施相关环节（光通信、PCB）、半导体及算力、创新药；2）业绩向好及供需格局改善的电网设备、石化化工等领域。