摩根大通：亚洲聚焦：新加坡作为亚洲石油冲击的传导枢纽

原标题：J.P. Morgan Asia Focus: Singapore as Asia’s conduit for oil shock

摘要

霍尔木兹海峡连续第八周实际关闭，能源成本上升且可能出现短缺，扰乱亚洲经济活动。新加坡作为亚洲最大炼油和贸易中心，超过70%的原油来自中东，成为冲击传导的关键节点。印尼、马来西亚、新西兰、越南和澳大利亚对新加坡石油进口依赖度超过25%，其中澳新、越南和印尼因炼能不足和燃料储备低而尤为脆弱。新加坡三大炼厂中两家已减产约30%，3月石油进口较1-2月均值下降16%，船用燃料销售暴跌40%，其他成品油出口下降13%。但高频数据显示新加坡各类油品库存稳定，轻质和中质馏分油库存可维持20-30天，渣油库存超过50天，提供一定缓冲。炼油产出下降将拖累新加坡GDP，石油炼化约占GDP的1.3%，若产能利用率线性下降，可能对二季度增长造成约1.5个百分点的拖累。

主要观点

• 霍尔木兹海峡持续关闭，亚洲面临能源成本上升和短缺风险。
• 新加坡是亚洲最大炼油和石油贸易中心，超过70%的原油来自中东，是冲击传导的关键节点。
• 印尼、马来西亚、新西兰、越南和澳大利亚对新加坡石油进口依赖度超过25%，其中澳新、越南和印尼因国内炼能不足和燃料储备低而尤为脆弱。
• 新加坡三大炼厂中两家（合计占约80%炼能）在冲突最初几天平均减产30%。
• 3月新加坡石油进口较1-2月均值下降16%。
• 3月船用燃料销售暴跌40%，其他成品油出口下降13%。
• 高频数据显示新加坡各类油品库存稳定：轻质和中质馏分油库存可维持20-30天，渣油库存超过50天。
• 库存提供缓冲，但个别产品（如石脑油）可能出现短缺。
• 石油炼化约占新加坡GDP的1.3%，若产能利用率线性下降，可能对二季度增长造成约1.5个百分点的拖累。
• 石化企业遭遇不可抗力将进一步加大拖累，否则增长本可随科技出口强劲势头而反弹。

论述逻辑

霍尔木兹海峡持续关闭 → 新加坡原油进口下降（3月较1-2月均值降16%）→ 炼厂减产（两家主要炼厂减产30%）→ 石油产品出口下降（船用燃料降40%，其他成品油降13%）→ 依赖新加坡石油进口的亚洲国家（印尼、马来西亚、新西兰、越南、澳大利亚）面临供应风险 → 但新加坡库存数据稳定（轻质/中质馏分油20-30天，渣油>50天）提供缓冲 → 炼油产出下降拖累新加坡GDP（石油炼化占GDP 1.3%，可能拖累二季度增长约1.5个百分点）。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若冲突持续，新加坡炼油产出下降将持续拖累GDP增长，且个别产品（如石脑油）可能出现短缺。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: 新加坡对主要伙伴的石油产品出口占伙伴国进口的百分比

Figure 2: 新加坡炼厂开工率

Figure 3: 新加坡石油出口和进口量

Figure 4: 新加坡石油产品库存

Figure 5: 新加坡国内石油出口和石油工业产值