摩根大通：中国银行股避险轮动涨势或消退；渣打回调提供加仓机会

原标题：China banks’ risk-off rotation rally may fade; STAN pullback a chance to add

摘要

摩根大通认为，2026年7月8日中国国企银行H股大涨5%的避险轮动行情可能难以持续，预计股价将在8月下旬业绩期前横盘整理。中东冲突再起和AI交易获利了结是驱动资金从高贝塔标的（如渣打）流入中国国企银行的主要原因。渣打当日回调2%，但摩根大通视其为积累机会，认为其中东风险可控，且有望实现管理层指引的2028年ROTE>15%和2030年18%的目标。在国企银行中，摩根大通偏好建设银行和中国银行；以6个月维度看，更看好招商银行A和中信银行H，因其股息率更高（招商银行A 5.5%，中信银行H 6.4%）。渣打仍是摩根大通在香港/中国银行股中的首选。

主要观点

• 地缘政治风险上升和AI交易获利了结推动银行股走势：7月7日美国对伊朗发动新一轮打击，引发中东军事冲突担忧，避险情绪加剧，导致中国国企银行H股7月8日上涨5%，渣打回调2%。
• 中国银行股过去一个月表现落后，估值不高：MSCI中国指数过去一个月下跌8%，跑输MSCI亚太银行股16个百分点，而同期盈利预测变化不大。MSCI中国银行股交易于FY1 5倍市盈率和0.5倍市净率，而MSCI亚太银行股为11倍市盈率和1.3倍市净率。
• 中国国企银行被视为避险资产：伊朗冲突（2月28日）后一个月内，MSCI中国银行股上涨5%，跑赢MSCI亚太银行股15个百分点，跑赢恒生指数12个百分点。
• 国企银行2Q26有望维持增长动能：预计2Q26营收实现中高个位数增长，利润增长3%-5%。
• 渣打回调原因：中东敞口较大（1Q26中东地区贡献风险敞口约6%，PBT 8.1%）；过去3个月股价已上涨28%，跑赢恒生指数37个百分点；且渣打并非MSCI香港/中国或恒生指数成分股；2Q26利润增长可能因高基数（2Q25有0.2亿美元Solv India处置收益和金融市场业务高额偶发收入）而表现平淡。
• 中国银行股涨势不可持续：盈利催化剂有限，股息率吸引力不足。
• 国企银行2Q26业绩预计比股份制银行更稳健。
• 渣打估值具吸引力（图3），总回报高于中国国企银行。

论述逻辑

中东冲突升级 → 避险情绪升温 → 资金从高贝塔标的（渣打）轮动至中国国企银行 → 国企银行H股大涨5%，渣打回调2% → 但国企银行盈利催化剂有限，股息率不够吸引，涨势难持续 → 预计股价横盘至8月下旬业绩期 → 渣打回调提供积累机会，中东风险可控，且ROTE提升路径清晰（2025年11.9%→2028年>15%→2030年18%），估值低于发达市场同业。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出8月下旬业绩期前股价可能横盘。
• 渣打2Q26业绩可能因高基数而表现平淡，但回调是积累机会。
• 中东冲突后续发展可能影响银行股表现。

推荐标的

• 建设银行-H (0939.HK)：评级OW，收盘价HK$8.28。
• 中国银行-H (3988.HK)：评级OW，收盘价HK$5.09。
• 招商银行-A (600036.SS)：评级OW，收盘价Rmb37.94，股息率5.5%。
• 中信银行-H (0998.HK)：评级OW，收盘价HK$7.01，股息率6.4%。
• 渣打集团 (2888.HK)：评级OW，收盘价HK$221.00，为香港/中国银行股首选。

关键图表

图1. 伊朗冲突开始后一个月内，MSCI中国银行股上涨5%，跑赢MSCI亚太银行股15个百分点

图2. MSCI中国市盈率为13.3倍，而MSCI亚太指数为20.7倍

图3. 发达市场银行股PB-ROE对比——渣打相比同业具有吸引力