摩根士丹利 中国互联网与AI基础模型：催化剂前瞻：未来展望何方？

摘要

本报告由摩根士丹利发布，旨在前瞻性梳理中国互联网平台（BATM）及基础模型公司（MiniMax、智谱AI）近期可能影响股价的关键催化剂。 报告重点关注2026年第四季度至2027年第二季度的重要事件，包括腾讯微信AI代理发布、阿里巴巴Qwen 4.0模型升级及T-Head潜在分拆等。 分析师对中国互联网及其他服务行业维持“具有吸引力”的观点。 报告详细列出了各公司的催化剂时间表、重要性评估及潜在的市场惊喜程度。

主要观点

• 腾讯微信AI代理将于2026年第四季度发布，预计带来显著上行惊喜。

• 腾讯全球数字生态大会将于2026年10月29日举行，重点展示AI代理及Workbuddy/CodeBuddy等产品。

• 腾讯Hy4基础模型预计在2026年第四季度正式发布，性能较预览版有显著提升。

• 腾讯游戏《The Hidden Ones》国内发布定于2026年12月，预注册人数已超过3000万。

• 阿里巴巴Qwen 4.0基础模型将于2026年第四季度发布，具备SOTA（当前最佳）潜力。

• 阿里巴巴旗下T-Head（平头哥）潜在分拆计划预计在2027年第二季度，有望释放SOTP估值潜力。

• 中国国家统计局（NBS）9月在线零售销售数据将于2026年10月19日公布。

论述逻辑

• 报告通过梳理中国互联网巨头与AI初创公司的产品发布周期、模型迭代时间点及资本运作事件，结合摩根士丹利对行业“具有吸引力”的定性判断，为投资者提供短期股价催化剂的预判。逻辑链条为：关键产品/模型发布与重大事件 -> 市场预期差（Surprise）评估 -> 潜在股价影响。

关键展望

• 行业整体观点维持“具有吸引力”。

• 腾讯Hy4模型预计在预览版发布约3个月后正式推出。

推荐标的

• 阿里巴巴 (BABA.N)：评级 Overweight，价格 US$105.70

• 腾讯控股 (0700.HK)：评级 Overweight，价格 HK$411.40

• 美团 (3690.HK)：评级 Overweight，价格 HK$69.40

• 拼多多 (PDD.O)：评级 Overweight，价格 US$78.26

• 百度 (BIDU.O)：评级 Underweight，价格 US$83.92

关键图表

图1. 潜在A股上市