瑞银 Amazon.com（AMZN.US）从AI实验室和Bedrock堆积积压订单

原标题：UBS Amazon.com（AMZN.US）Stacking the Backlog from the AI Labs and Bedrock

摘要

瑞银认为Amazon的AI业务正通过AI实验室和Bedrock服务积累大量积压订单，预计将推动AWS收入增长。报告指出，AI相关积压订单在2026年第一季度同比增长超过150%，主要来自大型语言模型训练和推理需求。Bedrock作为托管服务，客户采用率加速，贡献了约20%的新AI工作负载。瑞银维持买入评级，目标价220美元，基于2027年预期EV/EBITDA的18倍。

主要观点

• AI积压订单强劲：2026年Q1 AI相关积压订单同比增长超过150%，主要来自AI实验室和企业客户。
• Bedrock采用率提升：Bedrock贡献了约20%的新AI工作负载，客户数环比增长30%。
• 资本支出增加：2026年资本支出预计为750亿美元，高于2025年的620亿美元，主要用于AI基础设施。
• AWS收入增长加速：预计2026年AWS收入同比增长22%，高于2025年的18%。
• 利润率压力可控：尽管资本支出增加，但运营利润率预计稳定在35%左右。
• 竞争格局：AWS在AI云市场份额约为40%，领先于Azure和GCP。
• 客户多样性：AI客户包括初创公司、大型企业和政府机构。
• 长期增长驱动：AI预计在2027年贡献AWS收入的30%以上。

论述逻辑

瑞银从AI积压订单数据出发，观察到Amazon的AI业务需求强劲，尤其是通过Bedrock和AI实验室。积压订单增长→资本支出增加→AWS收入加速→利润率稳定→估值支撑。报告强调，AI工作负载从实验转向生产，推动客户采用率提升，进而转化为收入。

关键展望

• 2026年Q2 AI积压订单预计继续环比增长10-15%。
• 2026年全年AWS收入指引为1050-1080亿美元。
• 风险：AI投资回报不及预期、竞争加剧、监管变化。
• 目标价220美元基于2027年EV/EBITDA 18倍。

推荐标的

• Amazon.com（AMZN.US）：买入，目标价220美元，理由为AI积压订单增长和AWS收入加速。

关键图表

图1. 亚马逊公司 - AWS履约义务积压

图2. 亚马逊公司 - AWS收入构成

图3. 亚马逊公司 - 估值