瑞银：实地调研中国——2026年2月：关键行业：能源与科技

原标题：Key sectors: energy and tech

摘要

瑞银2026年2月中国实地调研系列报告聚焦能源与科技行业。能源方面，调研大金重工唐山新工厂，看好其市场份额提升和利润率改善，预计2026年海外海上风电订单积压达180-200亿元（2025年为90-100亿元）。科技方面，功率分立器件和模拟产品涨价由代工供应紧张、大宗商品价格上涨及需求改善驱动，其中晶闸管涨价空间最大，而车规级IGBT面临挑战。工业方面，调研中集来福士，认为超过60亿美元的海工订单积压将支撑未来三年收入确认。行业热度图显示，2月科技硬件、医药和半导体公司访问份额环比增幅最大，银行降幅最大。PMI数据显示2月制造业PMI环比下降0.3个百分点，服务业PMI环比上升0.2个百分点。

主要观点

• 能源：大金重工唐山新工厂设计产能50万吨，2025年底完工，正在爬坡；管理层预计2026年海外订单积压180-200亿元，较2025年的90-100亿元大幅增长。
• 能源：海外竞争对手因产能短缺交付困难，大金重工赢得新订单，并在欧洲建厂提升本地组装和服务能力。
• 能源：预计2026年欧洲和英国海上风电基础设备招标量达13GW，同比增长约18%；假设30%市场份额，大金重工将获得50-55万吨新订单，远高于2025年的22万吨。
• 能源：预计单位净利润从2025年的约4000元/吨提升至2026年的近5000元/吨，2027年进一步反弹，得益于强劲需求和增值业务（重型海运、船舶设计/建造、风电港口运营）。
• 科技：涨价由代工供应紧张、大宗商品价格上涨、Nexperia替代需求、AIDC和下游补库驱动；晶闸管涨价空间最大，车规级IGBT因成本敏感面临挑战。
• 科技：涨价可持续性存争议，但公司普遍对AIDC和ESS需求增长持乐观态度；并非2021式涨价周期，H126涨价可见度高。
• 科技：AI溢出效应影响中国成熟制程半导体，代工产能重新分配，增长驱动力从电动车转向数据中心/ESS。
• 工业：中集来福士海工订单积压超60亿美元，支撑未来三年收入确认；公司认为EPC项目和国产替代将提升海工毛利率。
• 行业热度：2月科技硬件、医药和半导体公司访问份额环比增幅最大；银行降幅最大。
• 拥挤度：医药、耐用消费品与服装在2月访问量环比增加且拥挤度为负（未拥挤）；银行访问量下降且拥挤度偏多。
• PMI：2月制造业PMI环比下降0.3个百分点；服务业PMI环比上升0.2个百分点。

论述逻辑

报告通过实地调研和量化数据，从能源、科技、工业三个行业的具体公司访问和订单情况出发，结合行业热度图和PMI数据，判断投资者兴趣变化和行业趋势。能源方面，大金重工新产能投产和海外订单增长支撑盈利改善；科技方面，涨价周期结构性而非全面，需精选产品；工业方面，海工订单积压保障收入。行业热度图显示科技和医药受关注，银行降温。

关键展望

• 能源：大金重工2026年海外订单积压180-200亿元，欧洲、日本和韩国海上风电拍卖为催化剂；预计2026年欧洲招标13GW，大金重工获50-55万吨新订单。
• 科技：H126涨价可见度高，但可持续性需观察；晶闸管涨价空间最大，车规IGBT挑战大；AIDC和ESS需求为增长动力。
• 工业：中集来福士海工订单积压超60亿美元，未来三年收入确认有支撑。
• 行业热度：科技硬件、医药和半导体2月访问量环比增幅最大，银行降幅最大。
• PMI：2月制造业PMI环比下降0.3个百分点，服务业PMI环比上升0.2个百分点。

推荐标的

• 大金重工 (002487.SZ)：买入评级，2026年预期PE 23倍，2025-27年CAGR 51%，催化剂为欧洲、日本、韩国海上风电拍卖及市场份额提升。
• 华润微 (688396.SS)：中性评级，ESS和AIDC需求为亮点，汽车市场份额增长，但涨价挑战大。
• 士兰微 (600460.SS)：卖出评级，对涨价持谨慎态度，SiC加速采用但成本压力和折旧限制利润率改善。
• 捷捷微电 (300623.SZ)：未评级，晶闸管涨价前景最乐观，全球市场份额约20%，国内约50%。
• 扬杰科技 (300373.SZ)：未评级，涨价尚未完全实施，预计温和涨价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。