华西证券 王一棠 宏观经济 海外经济 海外策略周报：本周全球多数市场回调，科技股领跌

摘要

本周全球多数市场回调、科技股领跌：受美债收益率变化冲击，标普500、纳斯达克、道琼斯分别下跌1.43%、2.05%、0.85%，费城半导体指数大跌5.45%，市盈率降至39.89、仍临近40偏高位区间，纳斯达克市盈率33.16，标普500席勒市盈率41.96处于历史偏高水平。 报告预计中期美股科技股内部仍有进一步下跌和分化，英特尔、超微半导体、美光科技等位置偏高的费半个股仍易继续回调；叠加特朗普政策不确定性与美联储偏鹰，美股整体容易承压分化，金融、消费、原材料、工业等偏高位资产中期承压。 欧洲经济偏疲软且多个重要市场股指市净率高于2，短期仍易震荡；日经225本周下跌3.93%、市净率2.74偏高，叠加日本央行偏鹰与景气度问题，中期仍易进一步下跌；韩国KOSDAQ周跌7.25%，AI叙事生变叠加货币流动性偏紧，三星电子、海力士等中期仍会回调。 港股逆势反弹，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数分别上涨3.55%、3.52%、3.86%，恒生科技上涨1.24%，恒生细分行业全线上涨、原材料业以9.72%领涨；但受外围波动影响，港股难以大涨、以震荡分化为主，低位低估值且基本面较好的局部资产存在结构性机会。 宏观数据方面，2026年二季度日本GDP环比增速0.3%低于前值0.5%，8月欧元区ZEW经济景气指数31.4高于前值23.4，7月欧元区CPI同比2.9%、核心CPI 2.5%，日本CPI同比1.9%、核心CPI 1.8%，均高于前值。

主要观点

• 本周全球多数市场回调、科技股领跌，发达市场涨少跌多：新西兰标普50以0.85%涨幅居首，日经225以3.93%跌幅垫底；美股三大指数受美债收益率变化冲击全部收跌，标普500跌1.43%、纳斯达克跌2.05%、道琼斯跌0.85%，纳指回调幅度较大。

• 美股科技估值仍偏高：费城半导体指数本周下跌5.45%，市盈率降至39.89、依然临近40这个偏高位区间；纳斯达克指数市盈率33.16，TAMAMA科技指数市盈率降至26.4且个股走势分化较大；报告因此预计中期美股科技股内部仍有进一步下跌和分化，英特尔、超微半导体、美光科技等位置偏高的费半个股中期仍易进一步回调，理由是费半估值偏高叠加AI炒作主题短期难以出现新的重要看点。

• 美股整体判断：现阶段标普500席勒市盈率为41.96、仍处历史偏高水平，叠加特朗普经济、外交、关税等领域政策不确定性较大、美联储态度偏鹰与美股估值压力，预计未来一段时间美股市场容易承压和分化，金融、消费、原材料、工业等行业里一些偏高位资产中期维度仍容易有压力。

• 美国中概股方面，本周纳斯达克金龙指数上涨0.1%，报告建议持续跟踪中概股相关政策的发展；中概股表现前十中工业和信息技术占比较大，前三为云集+93.05%、嘉楠科技+54.35%、慧择+36.29%。

• 日本股市明显回调：日经225本周下跌3.93%，目前市净率仍有2.74、处于偏高状态；由于日本股市估值水平较高、日本央行态度偏鹰、日本经济景气度存在问题，叠加美国、韩国股市对日本的联动影响，预计日经225指数中期维度仍容易出现进一步下跌。

• 韩国市场本周回调，KOSDAQ指数周度跌幅达7.25%；考虑到之前韩国AI叙事主题已经出现变化，叠加韩国货币流动性偏紧，预计即使下跌中途出现超跌反弹，韩国市场中期还会进一步回调，三星电子、海力士等韩国半导体和AI相关个股中期同样还会进一步回调。

• 新兴市场涨跌不一：受经济基本面或美国对外政策不确定性影响，预计墨西哥MXX、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30、胡志明指数等海外新兴市场指数仍容易出现调整；本周恒生指数涨3.55%居新兴市场首位，富时新加坡海峡指数跌0.95%垫底。

• 港股本周逆势反弹：恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数分别上涨3.55%、3.52%、3.86%，恒生科技指数上涨1.24%；恒生细分行业全部上涨，原材料业涨9.72%最大、必需性消费业涨0.46%最小。

• 港股领涨个股：恒生指数表现前十中地产建筑业占比较大，前三为中国生物制药+17.17%、小米集团-W+13.27%、药明生物+12.98%；恒生科技指数前三为小米集团-W+13.27%、舜宇光学科技+5.11%、金蝶国际+5.1%。

• 海外重要经济数据：2026年第二季度日本GDP环比增速0.3%、低于前值0.5%；2026年8月欧元区ZEW经济景气指数31.4、高于前值23.4；2026年7月欧元区CPI同比2.9%（前值2.8%）、核心CPI同比2.5%（前值2.4%）；日本CPI同比1.9%（前值1.6%）、核心CPI同比1.8%（前值1.6%），均高于前值。

论述逻辑

• 起点：美债收益率变化冲击市场 → 全球多数市场回调、科技股领跌，美股三大指数均回调且纳指跌幅居前。

• 美股科技链条：费半市盈率39.89临近40偏高位 + AI炒作主题短期难现新看点 → 中期美股科技股内部进一步下跌和分化，英特尔、超微半导体、美光等高位费半个股积蓄下跌压力。

• 美股整体链条：标普500席勒市盈率41.96处历史偏高水平 + 特朗普政策不确定性 + 美联储偏鹰 → 未来一段时间美股承压和分化，金融、消费、原材料、工业等行业偏高位资产中期承压。

• 欧洲链条：经济偏疲软 + 多个重要市场股指市净率高于2 → 短期欧洲重要市场指数仍容易出现震荡。

• 日本链条：估值高（日经225市净率2.74）+ 日本央行偏鹰 + 经济景气度存在问题 + 美韩股市联动影响 → 日经225中期维度仍易进一步下跌。

• 韩国链条：AI叙事主题已变化 + 货币流动性偏紧 → KOSDAQ周跌7.25%，中期还会进一步回调，三星电子、海力士等半导体与AI个股同步承压。

• 港股链条：受外围市场波动影响 → 港股难以出现大幅上涨、仍易震荡且内部分化；过去两年涨幅过大的资产短期难大涨，受外围影响小、估值偏低、基本面较好的局部低位资产存在结构性机会。

关键展望

• 中期维度美股科技股内部仍会有进一步的下跌和分化，尤其位置偏高的费城半导体个股积蓄下跌压力较大，英特尔、超微半导体、美光科技等中期仍容易出现进一步回调。

• 未来一段时间美股市场容易出现承压和分化，金融、消费、原材料、工业等行业里一些偏高位资产中期维度仍容易出现压力。

• 未来短期一些欧洲重要市场指数仍容易出现一些震荡。

• 日经225指数中期维度仍然容易出现进一步下跌。

• 韩国市场即使下跌中途出现超跌反弹，中期还会出现进一步回调；三星电子、海力士等韩国半导体和AI相关个股同样如此。

• 墨西哥MXX、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30、胡志明指数等海外新兴市场指数仍然容易出现调整。

• 港股难以出现大幅上涨状态，仍容易出现震荡且内部走势分化：过去两年涨幅过大的资产未来短期难以大幅上涨，受外围影响小、估值偏低、基本面较好的局部低位资产存在结构性机会。

• 建议持续跟踪中概股相关政策的发展。

• 风险提示：美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；全球黑天鹅事件。

推荐标的

• 报告未明确给出带评级或目标价的推荐标的，仅对个股给出方向性判断：英特尔、超微半导体、美光科技等位置偏高的费城半导体个股中期仍容易出现进一步回调（偏空提示）。

• 三星电子、海力士等韩国半导体和AI相关个股：即使下跌中途出现超跌反弹，中期还会出现进一步回调（偏空提示，无评级）。

• 港股结构性机会方向（报告未点名具体个股）：受外围市场影响较小、估值偏低、基本面较好的局部低位资产存在结构性机会。