2026-10-06 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦 GE Vernova（GEV.US）：电力服务不断给予的礼物

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摘要

伯恩斯坦重申对 GE Vernova（GEV.US）的“跑赢大盘”（Outperform）评级，目标价维持 1,298.00 USD，相对 2026 年 10 月 5 日收盘价 990.00 USD 具备 31% 的上行空间。机构指出，尽管投资者焦点主要集中在燃气轮机设备订单积压及数据中心激增的电力需求，但具备长期稳定性和高韧性的电力服务（Power Services）业务价值仍被显著低估。通过对 HA 级燃机机队及非 HA 传统燃机、蒸汽、核电与水电服务的分部折现现金流（NPV）估值，测算电力服务业务整体价值达 89B-127B 美元，单项即可占到 GEV 当前企业价值（EV 255,373 百万美元）的 35-50%。其中，基于最终 526 台 HA 机队的长期服务合同估值达 23B-33B 美元，其年度服务收入预计从 2025 年约 1B 美元扩大至 2030 年代和 2040 年代的超 8B 美元；传统服务业务估值达 66B-95B 美元（基准情景 94,929 百万美元）。随着市场逐步认识到高利润服务现金流的持久性，电力服务业务将从根本上平抑传统燃机设备周期的波动，支撑公司的溢价估值。

主要观点

电力服务业务估值达 89B-127B 美元，单项即占当前 EV 的 35-50%，成为平抑燃机设备周期波动的核心驱动力。

HA 级旗舰燃机长期服务业务估值达 23B-33B 美元，对应远期 526 台装机机队，年服务收入将在 2030 与 2040 年代突破 8B 美元。

传统电力服务业务估值达 66B-95B 美元，涵盖蒸汽/核电/水电服务与传统非 HA 燃机 LTSA、升级及交易型服务。

管理层目标显示 HA 服务收入在 2025 至 2035 年间将实现 4 倍增长，基荷装机量预计由 200 GW 增至 400 GW。

截至 2026 年第二季度，HA 燃机已有 130 台投运、195 台在手合同；公司预计到 2027 年底运行或签约规模达 400 台（200 GW），已签约未来服务收入达 100B 美元。

HA 服务核心模型基于 526 台最终机队规模（约 263 GW）、92% LTSA 签约率、每台机组全生命周期产生 250 百万美元服务收入及 55% EBIT 利润率。

基准折现率 8% 与长期增长率 2.5% 下，传统电力服务业务 NPV 测算为 94,929 百万美元，明确预测期现金流现值占 62.6%。

公司整体营业收入与盈利保持高速增长，预计调整后 EBITDA 将从 2025 年的 3,197 百万美元飙升至 2027 年的 10,114 百万美元，复合增速达 77.9%。

论述逻辑

数据中心激增推升基荷电力需求与燃机设备在手订单积压 -> 每一台新增设备均锁定未来数十年高粘性服务协议（如 HA 达 92% 签约率） -> 服务业务具备 55% EBIT 利润率与高达 41.3% 净利润/现金流转化率 -> 分部 NPV 显示电力服务价值达 89B-127B 美元（占当前 EV 的 35-50%） -> 市场将重新认知其作为高利润端到端电气化与服务平台的稳定现金流价值 -> 支撑 GEV 31% 上行空间与 1,298.00 USD 目标价。