摩根士丹利：文远知行：4季度业绩符合预期，目标2026年底Robotaxi车队翻倍以上

原标题：WeRide Inc | Asia Pacific: 4Q in line – targeting robotaxis to more than double by year-end

摘要

文远知行（WRD.O）4季度总收入创纪录达3.14亿元人民币，同比增长123%，环比增长84%，主要受Robotaxi和Robobus销售推动。GAAP净亏损5.56亿元，符合市场预期；全年净亏损17亿元，较2024年的25亿元收窄。综合毛利率28.5%，环比下降4.4个百分点，同比下降8.0个百分点，因ADAS服务收入占比下降及Robobus软件收入确认延迟。截至2026年3月，Robotaxi车队总数达1,125辆（中国800+辆，海外250+辆），公司计划2026年底前将车队扩大至约2,600辆。董事会授权最高1亿美元A类股回购计划，期限12个月。摩根士丹利维持“增持”评级，目标价14.70美元，较当前股价6.35美元有131%上行空间。

主要观点

• 4季度总收入创纪录达3.14亿元人民币，同比增长123%，环比增长84%，主要得益于Robotaxi和Robobus销售增长。
• Robotaxi收入同比增长66%，环比增长43%，至5,100万元人民币。
• 4季度GAAP净亏损5.56亿元（3季度为亏损3.07亿元），符合市场预期；全年净亏损17亿元，较2024年的25亿元收窄。
• 综合毛利率28.5%，环比下降4.4个百分点，同比下降8.0个百分点，因ADAS服务收入占比下降及Robobus软件收入确认延迟。
• 截至2026年3月，Robotaxi车队总数达1,125辆（中国800+辆，海外250+辆），计划2026年底前扩大至约2,600辆（其中约30%在海外）。
• 公司计划2026年进入中国另一个一线城市，并在新加坡、苏黎世、马德里及另一个欧洲城市启动商业运营。
• 中东地区Robotaxi运营持续，但地缘政治不确定性可能导致出货延迟；公司对该地区长期前景乐观，得益于有利政策和与Uber的合作关系。
• 在中国，Robotaxi日均订单15单（高峰26单），行程约5公里，定价2元/公里，较当前网约车服务折价约50%；公司预计折扣将逐步收窄，中期目标为每车日均25单、定价3元/公里。
• 2025年通过将远程辅助比例从1:10提升至1:40，实现了38%的总拥有成本降低；管理层预计2026年通过进一步优化比例及降低车辆/AD套件成本实现更多成本下降。
• 董事会授权最高1亿美元A类股回购计划，期限12个月。

论述逻辑

报告从4季度业绩超预期增长切入，强调Robotaxi和Robobus销售是主要驱动力。随后聚焦车队扩张计划：当前1,125辆，目标2026年底2,600辆，并进入新城市和海外市场。成本端通过远程辅助比例优化实现显著降本，未来仍有改善空间。定价方面，当前折扣策略旨在获取市场份额，中期将逐步提价。最后，股票回购计划显示管理层信心。整体逻辑是：业绩验证→扩张加速→成本优化→盈利前景改善，支撑“增持”评级和14.70美元目标价。

关键展望

• 2026年底Robotaxi车队目标约2,600辆（约30%海外）。
• 2026年计划进入中国另一个一线城市，并在新加坡、苏黎世、马德里及另一个欧洲城市启动商业运营。
• 中期目标：每车日均25单，定价3元/公里。
• 2026年预计通过进一步优化远程辅助比例和降低车辆/AD套件成本实现更多成本下降。
• 风险：Robotaxi、Robovan等订单延迟或取消；中国无人驾驶监管收紧；海外运营牌照获取挑战。

推荐标的

• 文远知行（WRD.O）：评级“增持”（Overweight），目标价14.70美元，当前股价6.35美元（2026年3月20日收盘），上行空间131%。估值基于DCF模型，概率加权：牛市情景25%，基准情景50%，熊市情景25%。关键假设：WACC 17.9%（Beta 2.5），长期增长率3%。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）