高盛：仁宝（2324.TW）——收入组合持续多元化，全球产能扩张以支持AI服务器；中性

原标题：Goldman Sachs Compal （2324.TW）： Ongoing revenue mix diversification； global capacity ramping up to support AI servers； Neutral

摘要

高盛维持对仁宝（2324.TW）的中性评级，认为公司正通过收入组合多元化和全球产能扩张来支持AI服务器业务。报告指出，仁宝的AI服务器收入贡献预计将从2025年的低个位数百分比提升至2026年的中高个位数百分比。同时，公司正在越南、墨西哥和印度等地扩大产能，以应对地缘政治风险和客户需求。然而，PC业务仍占主导，且AI服务器毛利率较低，限制了盈利增长空间。高盛给出的目标价为新台币XX元（原文未提供具体数字），基于2026年预估市盈率XX倍（原文未提供）。

主要观点

• 仁宝正在推进收入组合多元化，从传统PC向AI服务器、汽车电子和物联网领域拓展。
• AI服务器收入占比预计从2025年的低个位数百分比提升至2026年的中高个位数百分比。
• 全球产能扩张：越南新厂预计2025年投产，墨西哥和印度产能也在规划中。
• 地缘政治风险促使客户要求分散生产，仁宝的全球布局有助于获取订单。
• PC业务仍是主要收入来源，但2025年PC出货量预计仅增长低个位数百分比。
• AI服务器毛利率低于公司整体毛利率，对利润贡献有限。
• 汽车电子和物联网业务增长较快，但基数较小，短期内难以改变收入结构。
• 高盛维持中性评级，认为当前估值合理，上行空间有限。
• 主要风险包括AI服务器订单不及预期、PC需求疲软以及产能扩张进度延迟。

论述逻辑

报告从仁宝的收入结构变化出发，指出公司正通过多元化战略降低对PC的依赖。AI服务器作为增长重点，但毛利率较低且收入占比仍小。全球产能扩张是应对地缘政治风险和客户需求的关键，但资本支出增加可能影响短期利润。高盛认为，尽管长期战略方向正确，但短期内盈利增长动力不足，因此维持中性评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AI服务器收入占比提升和全球产能投产是未来关注重点。风险包括订单延迟、PC需求下滑和产能爬坡不及预期。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，仅覆盖仁宝（2324.TW），评级为中性。

关键图表

图1. 仁宝月度营收及同比趋势

图2. 仁宝3个月营收预览

图3. 盈利修正

图4. 仁宝：盈利增长与市盈率相关性 图5. 仁宝12个月远期市盈率

图5. 仁宝QFII

图6. 仁宝损益表摘要