瑞银精选：美国医疗保健：我们当前最高确信度的推荐

原标题：UBS Top Picks: US Healthcare: Our Current Highest-Conviction Calls

摘要

瑞银发布美国医疗保健板块最高确信度推荐，涵盖6只买入评级股票。生物技术首选Cogent Biosciences (COGT)，基于其两种潜在重磅药物申请，预计峰值销售额约30亿美元，上行空间约50%。医疗设施与管理式医疗首选Cigna Group (CI)，PBM改革风险消除后，预计2027年盈利增长恢复至10-14%，当前估值低于同行。医疗技术与分销首选CVS Health (CVS)，预计未来3年以上实现双位数EPS增长，目标价97美元，上行34%。制药首选Merck & Co. (MRK)，催化剂包括Winrevair和Ohtuvayre增长、6月中国TROP2数据等，目标价130美元。SMID生物技术与专科药首选United Therapeutics (UTHR)，催化剂改善核心PAH特许经营权并解锁IPF机会，目标价705美元。SMID生物技术肿瘤学首选CG Oncology (CGON)，其cretostimogene在NMIBC中具最佳潜力，预计峰值销售额29亿美元，目标价90美元。

主要观点

• 生物技术：Cogent Biosciences (COGT) 具有稀缺价值，作为小型生物技术公司向FDA提交两种潜在重磅药物申请，基于2L GIST癌症和惰性肥大细胞增多症的积极III期数据。预计峰值销售额约30亿美元，3倍倍数对应约100亿美元企业价值，上行空间约50%。
• 医疗设施与管理式医疗：Cigna Group (CI) 是唯一没有Medicare或Medicaid风险的MCO，PBM改革风险消除后，预计2027年盈利增长恢复至10-14%。当前交易于8倍2027年EPS，而同行平均14倍。预计2026年下半年恢复股票回购，2027年税前利润率略高于共识（3.7% vs 3.6%）。
• 医疗技术与分销：CVS Health (CVS) 预计未来3年以上实现双位数EPS增长，受Medicare Advantage利润率目标支撑。近期担忧（2027年无费率改善、天气影响）提供机会。FTC PBM和解降低风险，转向无回扣、收费驱动模式。股价年初至今下跌10%，目标价97美元，上行34%。UBS FY27调整后EPS预测8.29美元，高于市场8.15美元。
• 制药：Merck & Co. (MRK) 年初至今上涨12%，但仍有上行空间，催化剂包括Winrevair和Ohtuvayre持续超预期、6月中国TROP2数据、TL1A数据验证2023年110亿美元收购。当前12倍2027年EPS，预计升至14-15倍。2026年总收入预测671亿美元，高于市场669亿美元。
• SMID生物技术与专科药：United Therapeutics (UTHR) 催化剂改善核心PAH特许经营权并解锁IPF机会。TreSMI解决Tyvaso耐受性问题，TETON-1读出确立IPF最佳疗法。未来6-12个月风险回报不对称偏向上行。Tyvaso 2027-2028年收入预测高于共识30-34%，总收入高于共识约8%。
• SMID生物技术肿瘤学：CG Oncology (CGON) 的cretostimogene在NMIBC中具最佳潜力，预计峰值销售额29亿美元（市场21亿美元）。2026年催化剂包括1H26 PIVOT-006数据读出（将患者翻倍）、mid-26监管提交、1H26 BCG暴露患者数据（扩大市场30-50%）。

论述逻辑

瑞银分析师基于差异化观点和专有数据源（包括UBS Evidence Lab），从各自子板块中筛选出6只最高确信度买入评级股票。每只股票均通过UBS研究主题图分析，涵盖关键问题、市场定价、UBS观点、新证据及上行/下行空间。报告还讨论了各子板块的主要争议点，如制药板块中GLP-1市场方向、医疗设施板块中成本趋势、医疗技术板块中MA费率更新等。

关键展望

• COGT：2026年向FDA提交两种药物申请；GIST和肥大细胞增多症数据驱动峰值销售。
• CI：2026年下半年恢复股票回购；2027年盈利增长恢复至10-14%。
• CVS：2027年MA利润率继续改善100-200bps；4月最终MA费率更新。
• MRK：6月中国TROP2数据；TL1A数据；Keytruda LOE前投资者观望。
• UTHR：TreSMI推出；TETON-1读出；未来6-12个月风险回报偏向上行。
• CGON：1H26 PIVOT-006数据；mid-26监管提交；1H26 BCG暴露患者数据。

推荐标的

• Cogent Biosciences (COGT)：买入，目标价60美元，总回报64%。理由：稀缺价值，两种潜在重磅药物，峰值销售约30亿美元。
• Cigna Group (CI)：买入，目标价375美元，总回报41%。理由：PBM改革风险消除，估值低于同行，盈利增长恢复。
• CVS Health (CVS)：买入，目标价97美元，总回报38%。理由：双位数EPS增长，MA利润率恢复，FTC和解降低风险。
• Merck & Co. (MRK)：买入，目标价130美元，总回报12%。理由：催化剂驱动上行，估值低于同行。
• United Therapeutics (UTHR)：买入，目标价705美元，总回报30%。理由：催化剂改善PAH特许经营权，解锁IPF机会。
• CG Oncology (CGON)：买入，目标价90美元，总回报37%。理由：cretostimogene在NMIBC中具最佳潜力，峰值销售29亿美元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。