摩根士丹利：宁波东方电缆（603606.SS）：1Q26收入确认持续加速

原标题：Morgan Stanley Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd （603606.SS）Revenue Recognition Continued to Accelerate in 1Q26

摘要

摩根士丹利发布研报，维持宁波东方电缆（603606.SS）超配评级，目标价73.22元，较4月21日收盘价61.09元有20%上行空间。1Q26净利润3.72亿元，同比增长32.3%，收入29亿元，同比增长34.3%，主要受项目收入确认加速推动。海底电缆和高压陆缆收入同比增长24.7%至14.91亿元，但毛利率环比下降3.2个百分点至23.6%，因中低压陆缆产品组合不利。截至4M26，订单积压强劲，海底电缆和高压陆缆订单104亿元（同比-10%），海洋工程36亿元（同比+22%），中低压陆缆44.4亿元（同比持平）。公司存货44亿元（同比+10%），合同负债25亿元（同比+6%），为未来增长提供支撑。估值采用DCF，WACC 7.4%，终端增长率2%。

主要观点

• 1Q26净利润3.72亿元，同比增长32.3%，收入29亿元，同比增长34.3%。
• 毛利率23.6%，同比提升3.2个百分点，但环比下降3.2个百分点，因中低压陆缆产品组合不利。
• 1Q26确认较高减值损失3600万元（vs 1Q25收益3100万元）。
• 海底电缆和高压陆缆收入14.91亿元，同比增长24.7%。
• 海洋装备及工程收入2.74亿元，同比增长319.6%。
• 中低压陆缆收入11.09亿元，同比增长25.4%。
• 截至4M26，订单积压总额184亿元，其中海底电缆和高压陆缆104亿元（同比-10%），海洋工程36亿元（同比+22%），中低压陆缆44.4亿元（同比持平）。
• 存货44亿元（同比+10%），合同负债25亿元（同比+6%），预示未来增长。
• 评级超配，目标价73.22元，基于DCF估值。
• 风险包括中国海上风电装机量、海底电缆ASP、毛利率、原材料成本等。

论述逻辑

报告从1Q26业绩出发，指出收入确认加速推动净利润和收入高增长。分业务看，海底电缆和高压陆缆收入增长稳健，但毛利率受产品组合拖累环比下降。订单积压保持强劲，存货和合同负债增长为未来收入提供能见度。基于DCF估值，维持超配评级和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出订单积压和合同负债为未来增长提供支撑。风险包括中国海上风电装机量低于预期、海底电缆ASP下降、原材料成本快速上升。

推荐标的

• 宁波东方电缆（603606.SS）：评级超配，目标价73.22元，上行空间20%。理由：1Q26收入确认加速，订单积压强劲。

关键图表

• 财务结果 vs 共识
• 估值方法与风险
• 股票价格、目标价和评级历史