2026-09-07 · Citi · 公司/行业基本面

花旗天田（6113.T）维持买入：预计下半年利润复苏

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摘要

花旗在天田（6113.T）Q1业绩后更新盈利预测，维持买入评级，但将目标价从¥3,900下调至¥3,500，估值基准由23倍降至20倍FY3/28E合理估值P/E；以9月4日股价¥2,508.5计，预期股价回报39.5%、预期总回报42.1%。 Q1营业利润因Via Mechanics营业亏损（-¥1.4bn，含-¥700mn无形资产摊销）低于市场预期，但集团及Via Mechanics订单均强于预期，Q1集团订单¥166,886百万、同比+78%。花旗预计公司11月中旬公布Q2业绩时将把FY3/27营业利润指引从¥48bn上调至至少¥55bn，自身预测Q2订单¥170bn（含Via Mechanics ¥35bn）、销售¥120bn、营业利润¥13.7bn。报告列出五大关注点：Via Mechanics订单与利润（含产能披露，2026年10月起年销售产能约¥60bn且FY3/28起或存上行空间）、积压订单确认延迟的消除、钣金机械订单复苏、额外回购公告、资产负债表改革与ROE改善。下行风险包括全球制造业衰退、日本中小企业设备补贴缩减、日元兑欧元走强、北美数据中心需求不及预期及中国OEM更激进降价；上行因素包括额外回购、日本中小企业硬件/IoT支出超预期及日元升值。

主要观点

维持买入评级，目标价由¥3,900下调至¥3,500，估值倍数由23倍下调至20倍FY3/28E合理估值P/E（反映市场估值变化）；以9月4日股价¥2,508.5计，预期股价回报39.5%、预期总回报42.1%，市值¥766,880百万（US$4,908百万）。

Q1营业利润低于市场预期，部分缘于Via Mechanics营业亏损-¥1.4bn（含-¥700mn无形资产摊销）；但集团层面与Via Mechanics的订单均强于市场预期，公司维持FY3/27指引，且业绩说明会表态暗示较大上行潜力。

订单端：Q1集团订单¥166,886百万、同比+78%，FY3/27E全年订单预测¥666,890百万（+46%）；期末订单积压FY3/26为¥211,433百万（+57%）、FY3/27E预计升至¥374,623百万（+77%）。

针对市场对Via Mechanics Q1营业亏损-¥1.4bn的担忧，花旗认为无需过度担心：交货周期为8-9个月（激光加工机约一年），当前入账销售主要是前期弱订单期订购的低毛利钻孔机，预计Via Mechanics营业利润自Q3起改善。

Via Mechanics产能与预测：公司披露其自2026年10月起的年销售产能约¥60bn，花旗认为凭借均价上升及天田现有厂房设备更快改造，FY3/28起产能仍有上行空间；预测其订单FY3/27 ¥150bn、FY3/28 ¥100bn，摊销后营业利润FY3/27 ¥4bn、FY3/28 ¥12bn。

Q2前瞻：公司计划11月中旬公布Q2业绩；花旗预测Q2订单¥170bn（含Via Mechanics ¥35bn）、销售¥120bn（Via Mechanics ¥12bn）、营业利润¥13.7bn（Via Mechanics ¥0），并预计公司将把FY3/27营业利润指引从¥48bn上调至至少¥55bn。

报告明确五大关注点：(1) Via Mechanics订单与利润趋势（含天田对销售产能的披露）；(2) 积压订单确认销售延迟的消除；(3) 钣金机械订单复苏；(4) 追加股票回购公告；(5) 资产负债表改革与ROE改善。

资产负债表改革与股东回报：分期付款债权出表、出售持有以供投资的证券及闲置不动产，并预计以盈余现金实施更多回购，ROE有望逐步上升（花旗预测FY3/28E ROE 9.5%、FY3/29E 11.4%）。

论述逻辑

Q1订单强劲（集团¥166,886百万、同比+78%，集团与Via Mechanics均超市场预期）→ 但Q1营业利润因Via Mechanics集中确认前期弱订单期订购的低毛利钻孔机并计提-¥700mn无形资产摊销而亏损-¥1.4bn、低于市场预期 → 鉴于交货周期8-9个月（激光机约一年），低毛利订单将逐步消化，花旗判断Via Mechanics营业利润自Q3起改善 → 由此上调盈利预测至FY3/27营业利润¥62bn（指引¥48bn）、FY3/28 ¥66.9bn，并预计公司11月Q2财报时将指引上调至至少¥55bn → 强订单、并购增厚、资产负债表改革与回购共同推动ROE抬升 → 给予20倍FY3/28E PER（因市场估值变化自23倍下调），目标价由¥3,900下调至¥3,500，维持买入。