五矿期货 吴坤金 期货研究 商品期货 铜月报：美国关税预期变化搅动市场

摘要

2026年7月铜价震荡上行，沪铜主力合约上涨2.1%，伦铜3M合约涨3.16%。 供应端铜矿维持紧张格局，进口铜精矿现货TC指数在7月底报-159.4，创历史最低位。 受冶炼厂检修影响，7月国内精炼铜产量明显低于预期，预估8月产量环比小幅回升。 需求端预估7月中国精炼铜表观消费量同比增长约5.2%至146.4万吨，但8月消费边际预计回落。 库存方面，7月底三大交易所加上海保税区总库存约99.5万吨，环比减少10.0万吨，库存结构性问题依然存在。 宏观层面，中东冲突存在缓和预期，美国通胀压力或减轻，美联储货币政策收紧可能性偏低。 短期内铜价走势主要取决于美国精炼铜关税预期变化，若关税预期维持铜价还将冲高，反之回落风险偏大，沪铜主力合约运行区间参考103000-112000元/吨。

主要观点

• 7月铜价震荡上行，沪铜主力合约上涨2.1%，伦铜3M合约涨3.16%。

• 铜矿供应维持紧张，7月底进口铜精矿现货TC指数继续走低至-159.4，处于历史最低位。

• 7月中国铜冶炼厂检修活动较多，精炼铜产量明显低于预期，8月预计维持年内偏低水平但环比小幅回升。

• 需求端预估7月国内精炼铜表观消费量146.4万吨，同比增长约5.2%。

• 三大交易所及保税区总库存环比下降，COMEX库存占比高约65%。

• 7月沪铜现货进口亏损震荡扩大，COMEX-LME铜价差走强，美国关税预期边际强化。

• 7月海外主要经济体制造业景气度分化，美国和欧元区改善，日本、英国和印度弱化。

• 美国就业数据偏稳、通胀回落，中东冲突缓和背景下美联储加息实际落地可能性或偏低。

• 7月国内精废铜价差均值约3030元/吨，环比扩大。

论述逻辑

• 美联储加息预期降温、美国关税预期强化以及中国库存去化至偏低水平共同推升7月铜价。

• 进入8月，中国精炼铜产量预计小幅抬升而需求边际下滑，供需预计小幅过剩，海外供需平衡则取决于美国精炼铜关税变化。

• 短期铜价核心驱动在于美国关税预期，关税预期维持将推高铜价，预期消除则带来回落风险。

关键展望

• 沪铜主力合约运行区间参考：103000-112000元/吨。

• 伦铜3M运行区间参考：13500-14600美元/吨。

• 美元指数或维持弱势震荡，美国10年期通胀预期仍有进一步走弱的风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的