2026-09-28 · 国内研报 · 公司/行业基本面

广发证券尚待新线索推动工企盈利结构的扩展

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

广发证券宏观团队解读2026年8月规上工业企业经营数据：8月营收同比增长7.3%，较7月加快0.8个点，工业增加值同比由7月的4.5%回升至5.2%，PPI同比由3.5%反弹至3.8%，量价形成双推动，前8个月营收累计同比增长6.6%，高于名义GDP增速中枢。利润端则因高基数回调，8月单月同比增长4.2%，显著低于7月的11.2%，自4月24.7%的高点后连续4个月放缓，但1-8月利润累计同比仍达15.7%。结构上盈利高度集中：前8个月“能源和石化”“AI+有色”利润合计同比分别为44.3%和97.1%，扣除这两条线索后其余行业利润同比下降9.9%，8月单月降幅进一步扩大至24.8%。 AI产业链仍是景气焦点，前8个月电子行业利润同比增长1.1倍，对全部规上工企利润增长贡献率达62.0%，高技术制造业利润同比增长54.7%、高于全部规上工业39.0个百分点。消费品制造内部分化，必选走弱、可选边际改善，8月劳动密集型消费品出口合计增长8.9%。名义库存同比增长11%小幅反弹、实际库存增长7.2%大致平稳，负债增速结束上行，应收账款平均回收期72.7天。报告结论认为当前工企盈利结构尚待新线索推动扩展，消费利润边际拐点、“六张网”建设与10月政策性金融工具密集投放是后续观察方向。

主要观点

8月工企营收量价双推动：营收同比增长7.3%，较7月加快0.8个点；工业增加值同比由4.5%回升至5.2%，PPI同比由3.5%反弹至3.8%，前8个月营收累计增速6.6%，高于名义GDP增速中枢。

利润单月增速回调主因高基数：8月利润同比增长4.2%，显著低于7月的11.2%，自4月高点后连续4个月放缓；去年同期单月增速高达20.4%，对应两年复合增速12%。

累计盈利依然强劲：1-8月利润总额同比增长15.7%，营收利润率5.66%、同比提高0.44个点，每百元营收中的成本85.07元、同比减少0.41元，每百元营收中的费用8.35元、同比减少0.14元。

盈利结构尚待扩展：前8个月“能源和石化”“AI+有色”利润合计同比分别为44.3%、97.1%，扣除后其余行业利润同比下降9.9%；8月单月能源石化增长42.1%（前值19.4%）、AI+有色增长95.7%（前值107%）、其他行业降幅扩大至24.8%（前值13%）。

能源石化利润单月逆势加快与油价反弹有关：8月IPE布油均价87.89美元/桶，高于6月和7月的84.40、84.29美元/桶，8月初-9月中旬在美伊冲突重启、也门新地缘冲突背景下单边上行；煤价节奏大致与油价同周期。

AI产业链仍是景气焦点：前8个月电子行业利润同比增长1.1倍，对全部规上工企利润增长贡献率达62.0%；计算机通信电子行业利润累计同比从7月的105%上行至8月的109.9%，单月增速仍在三位数以上。

高技术制造与AI细分环节高增：1-8月高技术制造业利润同比增长54.7%、高于全部规上工业39.0个百分点；光纤、光缆利润分别增长5.3倍和1.0倍，计算机整机、计算机外围设备、工业控制计算机及系统、通信系统设备利润分别增长3.9倍、2.6倍、1.3倍、48.7%，光电子器件、半导体分立器件利润分别增长72.0%、51.8%。

中游制造利润增速普遍加快：通用设备、汽车、电气机械、计算机通信电子、仪器仪表1-8月利润同比分别较前值回升1.1、4.4、2.4、4.9和2.6个点，其中电气机械、计算机通信电子和仪器仪表累计增速连续2-3个月改善。

消费品制造内部分化：必选走弱，农副食品、食品、饮料茶酒利润累计同比分别低于前值5.1、1.7和18.6个点；可选边际改善，纺织、纺服、皮革制鞋、家具利润累计同比分别加快4.0、2.8、3.3和6.4个点，主因8月劳动密集型消费品出口合计增长8.9%（7月6.2%、6月4.5%），连续3个月小幅增长且边际加快。

库存名义反弹、实际平稳：8月末名义产成品库存同比增长11%、较7月回升0.2个点，剔除PPI后实际库存同比增长7.2%、略低于7月的7.3%，实际库存结束5-7月的单边补库。

负债增速结束上行、账期问题待解：8月末资产负债率58.5%、环比上行0.1个点，负债同比增长7%、低于7月0.1个点，结束4-7月上行；应收账款平均回收期72.7天、同比增加0.9天；9月10日国办发文要求大型企业对中小企业最长付款期限限制在60日内。

股市表现与利润分布高度吻合：截至9月28日，申万一级行业年度收益率最高的是电子、通信，其次是煤炭、建材、石油石化，印证盈利结构集中于能源石化和AI两条线索。

论述逻辑

8月营收量价双推动（营收7.3%、工增5.2%、PPI 3.8%）→ 但利润单月增速回落至4.2%，主因去年同期20.4%的高基数 → 结构拆分显示利润高度集中于“能源和石化”（1-8月同比44.3%，与油价反弹同周期）与“AI+有色”（同比97.1%，电子行业贡献率62.0%）两条线索，扣除后其余行业利润同比下降9.9%、8月单月降幅扩大至24.8% → 申万行业收益率分布（电子、通信领涨，煤炭、建材、石油石化次之）印证市场对利润分布的定价高度有效 → 结论：盈利结构扩展尚待新线索，消费品利润边际拐点、“六张网”新定价叙事、10月政策性金融工具密集投放是三个后续观察方向。