高盛 顾家家居（603816）26年第二季度业绩回顾：收入符合预期且具韧性，但产品结构导致利润压力加大；中性

摘要

顾家家居于8月27日收盘后公布了喜忧参半的2026年第二季度业绩，收入符合预期，但利润低于高盛预期。 2026年上半年总收入为9,875mn元人民币（同比增长1%），净利润为926mn元人民币（同比下降9%），由此测算第二季度收入同比下降1%、净利润同比下降14%（分别较彭博/高盛预期低1%和7%）。 分市场看，国内压力导致收入环比放缓，而海外业务持续拉动增长，上半年海外及国内收入分别同比变动+19%和-13%；品类方面，沙发表现亮眼同比增长14%，软床及床垫基本持平，配套产品与定制家具则分别同比大跌29%和39%。 第二季度毛利率同比下降2.0个百分点至31.4%，主因海外业务毛利率走低及低毛利率的海外业务占比提高，同时上半年录得106mn元人民币汇兑损失（去年同期为汇兑收益22mn元人民币）。 高盛将公司2026E-2028E每股收益预测下调4%至10%，并将基于2028E每股收益折现的12个月目标价由31元人民币下调至28元人民币（估值倍数由14倍下调至13倍，股权成本9.8%不变），维持中性评级。

主要观点

• 2026年第二季度业绩喜忧参半，收入符合预期但净利润显著低于高盛预测。

• 国内市场承压导致收入环比减速，海外市场保持强劲成为主要增长引擎。

• 品类分化明显，沙发逆势强劲增长，配套产品和定制家具大幅下滑拖累整体表现。

• 产品与区域结构变化压低第二季度毛利率，但国内毛利率受供应链优化改善。

• 费用管控收紧使营业利润率降幅收窄，但大额汇兑亏损严重拖累净利。

• 全面下调2026E-2028E每股收益预测4-10%，以反映最新业绩。

• 12个月目标价由31元人民币下调至28元人民币，评级维持中性。

论述逻辑

• 数据与业绩触发：2Q26收入虽保持韧性，但国内收入在1H26同比下滑13%，配套产品与定制家具销售额在1H分别同比下降29%和39%，导致整体增速环比放缓。

• 盈利传导机制：低毛利率的海外业务占比提升，海外GPM同比下滑2.1个百分点，叠加106mn元人民币汇兑损失冲击，导致第二季度净利润同比大幅下滑14%。

• 估值与评级结论：受国内地产市场拖累及高基数影响下调成长预期，将2026E-2028E EPS预测下调4%-10%，退出PE估值倍数下调至13倍，下调目标价至28元人民币并维持中性评级。

关键展望

• 预计2026年下半年海外业务增长将继续快于国内，但两者的增速差异将环比收窄。

• 预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为20,203mn/21,107mn/21,954mn元人民币，归母净利润分别为1,726mn/1,957mn/2,053mn元人民币。

• 核心关注五大风险因素：宏观经济增速、并购标的整合进度、产品与渠道拓展情况、原材料及海运成本波动、市场竞争加剧。

推荐标的

• 顾家家居（603816.SS）：维持中性（Neutral）评级，12个月目标价由31元人民币下调至28元人民币（当前股价24.38元人民币，潜在上行空间14.8%）。