社会服务行业餐饮1H26回顾：同店分化延续，聚焦提质增效

摘要

中金公司回顾2026上半年现制茶饮及连锁餐饮行业表现，指出品牌同店分化延续，发展策略转向质效并重。 上半年多数餐饮茶饮品牌面临去年外卖补贴高基数压力且受天气影响，估计古茗/茶百道/瑞幸/奈雪/蜜雪平均单店收入分别同比约+3%/-2%/-7%/-8%/-10%以上。 餐饮端海底捞主品牌直营门店同店收入同比-1%，太二同店日销同比+7.4%，小菜园同店同比-12.5%，达势同店同比-4.8%，绿茶同店同比-9.7%，呷哺呷哺、海伦司同店录得双位数下滑，反映单纯降价换量未必能够带来收入修复。 外卖补贴退坡后，品牌主动推动堂食、自有平台及私域回流，古茗外卖GMV占比较高点下降近10ppt，茶百道堂食占比回升。 供应链、会员和数字化中台由成本中心转向多品类共用的经营基础设施，门店扩张普遍降速、由加速开店转向存量优化，仅小菜园仍在下沉市场扩张、三线及以下城市门店占比42.6%。 估值方面维持标的评级，部分公司盈利预测及目标价调整，推荐古茗、瑞幸咖啡、百胜中国、海底捞、蜜雪集团。 风险为同店和利润率低于预期、竞争格局恶化、门店扩张不及预期。

主要观点

• 上半年多数餐饮茶饮品牌面临去年外卖补贴高基数压力且受天气影响，品牌间同店分化延续

• 茶饮单店收入分化明显：估计H1古茗/茶百道/瑞幸/奈雪/蜜雪平均单店收入分别同比约+3%/-2%/-7%/-8%/-10%以上，仅古茗正增长

• 海底捞主品牌直营门店同店收入同比-1%；太二受益“鲜活”模式升级及低效门店出清，同店日销同比+7.4%

• 降价换量未能换来收入修复：小菜园客单价同比-11.6%、同店同比-12.5%，达势客单价同比-9.6%、同店同比-4.8%，绿茶综合人均消费-2%、同店同比-9.7%

• 同庆楼受宴会需求回落、富茂新店爬坡等因素拖累；呷哺呷哺、海伦司同店录得双位数下滑

• 改善路径为通过店型调改、拓展场景、品牌升级提升人群覆盖和消费频次：茶饮集中布局咖啡和烘焙、海底捞发展一人食外卖、九毛九“鲜活”升级、海伦司计划推动品牌营销升级

• 外卖补贴退坡后品牌回归堂食、减少外卖依赖：古茗外卖GMV占比较高点下降近10ppt，茶百道堂食占比回升，达势推动第三方平台用户回流自有渠道，直接影响实收率和门店利润

• 效率优化方向是供应链、会员和数字化中台由成本中心转向多品类共用的经营基础设施：茶饮品牌复用鲜奶鲜果原料及仓配设施发展咖啡，海底捞和特海加强智能中台建设，锅圈通过农场和小炒提高供应链复用率

• 门店扩张普遍降速、转向存量优化：锅圈下调开店目标转向“开大店、调大店”，古茗因六代店翻新和铺址收紧放缓开店，奈雪以小面积、低租金店替换大店，九毛九继续关闭低效店

• 小菜园逆势在下沉市场扩张，三线及以下城市门店占比42.6%

• 中金认为行业开店红利边际递减，各品牌通过闭店、迁址、翻新、店型升级及区域再布局优化网络质量

• 估值端维持标的评级，部分公司盈利预测及目标价调整；推荐古茗、瑞幸咖啡、百胜中国、海底捞、蜜雪集团

论述逻辑

• 需求承压＋去年外卖补贴高基数＋天气影响 → H1品牌同店分化、多数下滑 → 小菜园、达势、绿茶等降价换量未带来收入修复 → 品牌转向质效并重：店型调改、拓展场景、品牌升级提升人群覆盖和消费频次；回归堂食、自有平台及私域回流改善实收率和门店利润；供应链与数字化中台多品类复用提升效率 → 门店扩张普遍降速，通过闭店、迁址、翻新、店型升级及区域再布局优化网络质量 → 结论：维持标的评级，推荐古茗、瑞幸咖啡、百胜中国、海底捞、蜜雪集团

关键展望

• 报告维持标的评级，部分公司盈利预测及目标价调整（具体调整幅度未在文本中列明）

• 行业开店红利边际递减，未来各品牌通过闭店、迁址、翻新、店型升级及区域再布局优化网络质量

• 风险提示：同店和利润率低于预期；竞争格局恶化；门店扩张不及预期

推荐标的

• 古茗：报告推荐标的；H1平均单店收入同比约+3%，为所列茶饮品牌中唯一正增长，外卖GMV占比较高点下降近10ppt、渠道结构优化

• 瑞幸咖啡：报告推荐标的；H1平均单店收入同比约-7%

• 百胜中国：报告推荐标的；文本未列明其具体经营数据

• 海底捞：报告推荐标的；主品牌直营门店同店收入同比-1%，发展一人食外卖并加强智能中台建设

• 蜜雪集团：报告推荐标的；H1平均单店收入同比约-10%以上