大同证券 震荡格局延续把握轮动窗口

摘要

大同证券资产配置跟踪周报（20260810-20260816）判断大类资产震荡分化延续、成长占优、周期承压：上证指数微跌0.33%，深证成指上涨0.30%，创业板指上涨1.77%，综合（+7.21%）、通信（+5.10%）、医药生物（+1.92%）领涨，有色金属（-3.7%）、美容护理（-1.72%）、非银金融（-1.63%）领跌。 A股窄幅震荡的节奏是周初7月通胀数据低于预期引发弱复苏担忧，周中央行首次在月中开启隔夜逆回购、精准对冲税期流动性缺口后情绪边际修复。 政策底明确与美伊地缘风险溢价并存，报告建议攻守兼备：短期均衡配置医药、消费等内需方向及资源品板块，科技板块精选优质标的博弈反弹，中长期逢低分批布局半导体、AI等科技核心，整体维持中性偏积极仓位。 债市震荡偏强，10年期国债收益率收于1.70%附近、较前周下行约1.5BP、周中最低触及1.675%，建议以底仓票息为主、长端逢高小幅参与并快进快出。 商品方面，WTI及布伦特原油周期环比上升5.72%维持高位，美国7月PPI涨幅低于预期、美联储9月加息预期降至不足35%令金价获避险与金融属性双重提振，有色受终端消费疲弱及全球制造业PMI收缩压制，配置上原油观望为主、黄金逢回调积极参与、有色轻仓持有。

主要观点

• 大类资产总览为震荡分化延续、成长占优、周期承压：上证指数微跌0.33%，深证成指上涨0.30%，创业板指上涨1.77%，中小盘成长风格相对占优。

• 行业涨跌分化显著：综合（+7.21%）、通信（+5.10%）、医药生物（+1.92%）涨幅居前；有色金属（-3.7%）、美容护理（-1.72%）、非银金融（-1.63%）跌幅居前。

• 本周A股节奏为先抑后稳：周初7月通胀数据低于预期令市场对经济弱复苏的担忧升温、指数一度承压，周中央行首次在月中开启隔夜逆回购操作、精准对冲税期流动性缺口，市场情绪边际修复。

• 科技板块内部分化加剧：半导体方向部分龙头公司创历史新高的亮眼业绩提振情绪，但前期持续强势的标的在中报窗口仍面临估值与业绩匹配度验证压力；消费、医药等内需方向受政策预期提振获资金关注，行业轮动加速。

• 短期市场面临两重博弈：政策底明确、流动性预期改善，央行二季度货币政策执行报告延续适度宽松总基调；但美伊局势反复拉锯、地缘风险溢价持续注入，海外流动性路径不确定性对A股风险偏好形成阶段性压制。

• A股配置建议：短期均衡配置医药、消费等内需方向及资源品板块，科技板块精选优质标的博弈反弹；中长期逢低分批布局半导体、AI等科技核心，整体维持中性偏积极仓位。

• 中长期科技产业趋势未改："人工智能+"行动已写入顶层设计，产业景气与国产替代双轮驱动逻辑不变，半导体设备、AI算力等方向在外部扰动消化后仍具备明确的成长空间，但需精选有订单支撑和业绩确定性的优质企业。

• 债市震荡偏强：10年期国债收益率收于1.70%附近、较前周下行约1.5BP，周中最低触及1.675%，曲线呈现平坦化特征；央行明确未来将完善短端利率调控机制，隔夜回购利率有望向政策属性强化。

• 债市配置建议：短期以震荡为主，可作为底仓获取确定性票息收益；长端利率逢高可小幅参与，但建议快进快出、保持灵活。

• 原油：霍尔木兹海峡通航风险持续发酵、美伊表态反复令供应中断忧虑难消，WTI及布伦特原油周期环比上升5.72%，对全球权益市场无风险利率构成持续压制，短期建议观望为主。

• 黄金：中东局势再度升级叠加美国7月PPI涨幅低于预期、美联储9月加息预期降至不足35%，美元指数震荡，金价获得避险与金融属性双重提振，建议逢回调积极参与。

• 有色：铜铝价格受供给端扰动小幅反弹，但终端消费疲弱及全球制造业PMI收缩压制反弹力度（本周有色金属行业下跌3.7%），中期趋势确认仍有赖于需求侧信号的实质性改善，建议轻仓持有。

论述逻辑

• 报告的逻辑链条为：7月通胀数据低于预期 → 市场对经济弱复苏担忧升温、指数周初承压 → 央行首次在月中开启隔夜逆回购、精准对冲税期流动性缺口 → 流动性预期改善、情绪边际修复，叠加二季度货币政策执行报告延续适度宽松基调、增量政策表态提供政策锚定 → 政策底明确；但美伊局势反复拉锯、地缘风险溢价持续注入，海外流动性路径不确定压制风险偏好 → 得出政策托底而外部风险未消的震荡窗口判断 → 因此配置上攻守兼备：短期再平衡、把握内需（消费医药）与资源品轮动并精选业绩兑现度高的科技龙头，中长期逢低布局半导体、AI等硬科技。债市沿同一流动性主线推演：央行呵护流动性充裕 → 长端利率在基本面弱修复和宽货币预期支撑下下行空间有限但风险可控 → 短期偏强震荡、以票息底仓为主。商品则由地缘与需求两条线索推出分化结论：地缘风险溢价注入 → 油价高位、金价受避险与加息预期回落双重提振；终端需求疲弱与全球制造业PMI收缩 → 有色反弹受限、静待需求验证。

关键展望

• 中报窗口是科技板块的关键验证点：前期持续强势的部分标的仍面临估值与业绩匹配度的验证压力。

• 政策端后续观察点：央行二季度货币政策执行报告表态"及时谋划出台务实管用的增量政策"，并强调"综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕"，未来将完善短端利率调控机制、隔夜回购利率有望向政策属性强化。

• 债市展望：央行维持流动性充裕的态度明确，长端利率在基本面弱修复和宽货币预期支撑下，下行空间虽有限但风险可控，短期以偏强震荡为主。

• 商品展望：美联储9月加息预期降至不足35%；有色金属中期趋势的确认仍有赖于需求侧信号的实质性改善。

• 风险提示：地缘冲突超预期升级、国内政策落地节奏不及预期、海外央行政策超预期转向。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的、评级或目标价（报告仅于末页列示大同证券股票/行业评级类别定义，未对具体公司或行业出具评级）；配置层面建议短期均衡配置医药、消费等内需方向及资源品板块，科技板块精选优质标的博弈反弹，中长期逢低分批布局半导体、AI等科技核心。

• 债市配置：短期可作为底仓获取确定性票息收益；长端利率逢高可小幅参与，但建议快进快出、保持灵活。

• 商品配置：原油短期地缘扰动仍存不确定性，建议观望为主；黄金建议逢回调积极参与；有色建议轻仓持有。