瑞银：黄金是否仍是避险资产？

原标题：Is gold still a safe-haven asset?

摘要

瑞银认为黄金的避险资产和投资组合多元化角色依然完好，支撑黄金牛市的因素仍在，投资者配置增加将推动金价今年再创新高。尽管近期实际利率上升和美元走强构成逆风，但地缘政治不确定性持续支撑战略性黄金需求。白银、铂金和钯金前景基本不变，白银预计跑赢黄金，但工业需求若承压可能限制其相对表现。瑞银维持黄金今年创新高的观点，任何回调都是建立头寸的机会。

主要观点

• 黄金的避险资产和投资组合多元化角色依然完好，支撑牛市的因素仍在。
• 投资者配置增加是金价今年创新高的驱动力。
• 当前宏观环境下，较高波动性在一定程度上可以理解，但持续高波动可能影响多元化流入。
• 黄金波动率已从高位回落，并相对于VIX指数正常化，这是令人鼓舞的。
• 地缘政治风险对金价的影响并不直接：冲突升级可能触发避险资金流入，但此类反应通常随时间消退。
• 地缘政治不确定性的最终影响是强化投资者增加黄金配置的长期趋势。
• 目前实际利率上升和美元走强构成逆风，市场关注油价上涨对通胀和美联储政策的影响。
• 油价对经济增长的影响同样关键，取决于中东冲突如何演变，目前不确定性太大。
• 白银预计跟随黄金，今年也将创新高，但若油价拖累全球增长，白银相对表现可能受限。
• 铂金和钯金价格受市场紧张迹象支撑，远期曲线仍处于现货溢价状态。

论述逻辑

瑞银从黄金近期波动和地缘政治风险下的价格行为出发，指出虽然短期实际利率和美元走强构成逆风，但黄金的避险属性并未削弱。地缘政治不确定性持续存在，促使投资者寻求多元化配置，从而支撑战略性黄金需求。油价上涨对通胀和增长的影响复杂，但若增长疲弱触发财政或货币刺激，将对金价构成上行风险。白银与黄金正相关，但工业属性使其更易受增长风险影响；铂金和钯金则因市场紧张而获得支撑。

关键展望

• 瑞银维持黄金今年创新高的观点，任何回调都是建立头寸的机会。
• 短期金价反应可能混乱，若实际利率和美元继续上升，金价可能进一步下跌。
• 长期来看，地缘政治紧张持续支撑黄金作为多元化工具的战略需求。
• 增长影响及相应的财政和货币政策反应是关键变量。
• 投资者基础进一步扩大和平均黄金配置提高可能延长牛市周期，并使金价在更高水平企稳。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Gold volatility is coming down as market consolidates

Figure 2: Gold's correlation with oil is unstable

Figure 3: Gold net speculative positions look much cleaner

Figure 4: Net positioning in silver has been cut materially and profit-taking in ETFs more notable

Figure 5: Relatively lean positioning in platinum

Figure 6: Speculative positions in palladium remain net long, while ETFs have been taking some profits

Figure 7: Implied 1m lease rates (%) have come down from the highs

Figure 8: 1y forwards in platinum and palladium remain in backwardation, indicating tightness

Figure 9: Alternative scenarios: UBS oil and gas price forecasts