德意志银行：Workday（WDAY.OQ）F1Q财报：一丝喘息

原标题：Workday（WDAY.OQ）An F1Q Sigh of Relief

摘要

Workday公布F1Q财报，收入和利润率均大幅超预期，12个月订阅积压处于指引高端。在极低预期下，德意志银行认为这足以给股价带来喘息，尤其是全年运营利润率上调（而非下调）以及估值仍具吸引力。季度表现广泛强劲，CEO Aneel Bhusri重新上任后的战略聚焦令分析师振奋。代理AI ARR同比增长超200%，超过4000客户使用至少一个自研代理。德意志银行维持买入评级和180美元目标价，认为股价在8倍（DBe CY27E）uFCF和15倍（调整SBC后）uFCF下仍具吸引力。

主要观点

• F1Q订阅收入23.54亿美元，超德意志银行预期23.34亿美元和一致预期23.36亿美元，超预期幅度1900万美元，优于近期季度。
• 12个月订阅积压同比增长15.5%（有机增长14.0%），处于公司指引14.5-15.5%高端，超一致预期15.2%。
• 非GAAP运营利润率31.8%，远超指引30.5%和一致预期30.6%，得益于收入超预期和有利支出。
• 全年非GAAP运营利润率指引上调50个基点至30.5%，超一致预期30.2%，管理层预计今年员工人数持平。
• 代理AI ARR接近5亿美元，同比增长超200%；超过4000客户使用至少一个自研代理；Extend Pro新ACV几乎同比翻倍；包含AI的扩展交易平均规模大50%。
• F2Q订阅收入指引24.55亿美元，略超一致预期24.51亿美元；12个月订阅积压指引+13.5-14.5%，低于一致预期+14.5%。
• F2Q非GAAP运营利润率指引30.0%，略低于一致预期30.1%。
• 运营现金流6.96亿美元，超一致预期5.50亿美元；当期订阅账单同比增长18.9%。
• 国际收入同比增长16%，高于上季度的13%。
• 客户留存率稳定在97%；客户扩展贡献了约60%的订阅收入增长。
• 新ACV增长为5年来最佳F1Q；州和地方政府业务势头突出。
• 公司回购16亿美元股票，剩余授权13亿美元。

论述逻辑

Workday F1Q财报在收入和利润率上大幅超预期，订阅积压处于指引高端，缓解了市场对增长放缓的担忧。同时，全年运营利润率上调50个基点，打消了市场对利润率下降的恐惧。代理AI业务表现强劲，ARR接近5亿美元且增长超200%，展示了公司在AI领域的竞争力。尽管有机订阅增长仍小幅减速，但管理层对全年新ACV加速的乐观态度，以及公司聚焦最大赌注和创业心态的转变，为未来增长奠定基础。估值方面，当前股价对应8倍uFCF和15倍调整后uFCF，德意志银行认为具有吸引力，维持买入评级和180美元DCF目标价。

关键展望

• 报告明确提到：投资者仍需看到收入和积压数据验证，才会完全认可Workday；有机增长仍在减速，难以反驳空头论点。
• 全年订阅收入指引9.925-9.950亿美元（同比增长12.4-12.7%）被重申；全年运营利润率指引上调至30.5%。
• 风险包括：后台投资被前台代理投资取代、代理导致裁员和流失、早期续约抑制增销、HCM或FINS市场竞争加剧。

推荐标的

• Workday（WDAY.OQ）：评级买入，目标价180美元（基于DCF，不变）。当前股价121.85美元（2026年5月21日收盘）。理由：F1Q财报超预期，利润率上调，AI代理业务强劲，估值具吸引力。

关键图表

图1. F1Q业绩

图2. 预测调整