2026-09-09 · 兴业证券 · 宏观策略

2026年8月通胀数据点评：输入性通胀再度升温

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摘要

兴业证券点评2026年8月通胀数据：CPI同比+0.8%（前值+0.5%，符合万得一致预期），核心CPI同比+1.0%（前值+0.9%）；PPI同比+3.8%（前值+3.5%，强于万得一致预期的+3.6%），环比+0.4%、涨幅较上月扩大1.1pct，强于季节性。美伊局势边际恶化推升国际油价，国内能源价格涨幅由上月的0.6%扩大至4.1%，对CPI上拉增加约0.24pct、贡献约80%，是本期CPI回升主因；食品价格同比-1.4%、跌幅收窄0.1pct，猪肉同比-11.8%。金价反弹带动国内金饰品价格同比上涨33.6%、涨幅扩大9.0pct，叠加AI算力需求旺盛、平板电脑与计算机等相关产品两位数上涨，核心CPI涨幅继续扩大。报告提示WTI原油再度突破90美元/桶，三季度国内通胀或重新上行，四季度能否回落取决于地缘冲突演变和全球能源供应；图7给出2026年CPI同比预测0.8%、PPI同比预测2.6%。报告认为在'新供给'主线、'反内卷'推进、AI硬件高景气及广义财政加力空间下，物价内生修复方向相对明确，风险在于全球地缘形势与国内外政策不确定性。

主要观点

2026年8月CPI同比+0.8%，较上月回升0.3pct、符合万得一致预期；核心CPI同比+1.0%，涨幅较上月扩大0.1pct。

能源涨价是CPI回升主因：美伊局势边际恶化推升国际油价，国内能源价格涨幅由上月的0.6%扩大至4.1%，对CPI上拉增加约0.24pct，贡献程度约80%。

食品价格延续修复：同比-1.4%、跌幅收窄0.1pct；猪肉同比-11.8%、跌幅收窄1.5pct，对整体CPI的下拉影响减弱。

金价反弹拉动核心CPI：8月国内金饰品价格同比上涨33.6%、涨幅扩大9.0pct，带动其他项CPI同比增速提高1.5pct至7.3%。

AI算力需求旺盛，平板电脑、计算机和移动电话等相关产品同比均录得两位数涨幅，有力支撑核心商品通胀；服务价格同比涨幅扩大0.1pct至0.8%，燃料涨价带动旅游价格走强，教育、医疗保持韧性，房租跌幅企稳。

输入性扰动增强下PPI同比走强、环比转涨：同比+3.8%、涨幅扩大0.3pct，强于万得一致预期的+3.6%；环比+0.4%、涨幅扩大1.1pct，强于季节性；国际油价和有色金属反弹带动石油石化和有色金属加工行业价格涨幅扩大。

AI硬件对通胀内生动能的拉动持续增强：计算机通信电子行业价格同比+5.3%、涨幅较上月扩大0.9pct，模型显示8月AI硬件对PPI的上拉影响或为0.9pct。

除AI相关行业外，中下游行业价格多数涨幅扩大或跌幅收窄，或表明内需基本面有所改善、中下游顺价能力提升，但价格修复程度相比上游涨价幅度仍有较大差距。

论述逻辑

美伊局势边际恶化、国际油价与有色金属反弹 → 输入性因素拉动增强：能源价格涨幅由0.6%扩至4.1%（拉动CPI约0.24pct、贡献约80%），石油石化和有色金属加工行业价格涨幅扩大，带动PPI同比+3.8%、环比+0.4%强于季节性 → 叠加金价反弹（金饰品同比+33.6%）与AI算力需求旺盛（相关产品两位数上涨、AI硬件拉动PPI约0.9pct）推升核心CPI与内生涨价动能 → '反内卷'与重大项目带动非金属价格企稳、中下游价格普遍改善 → 结论：油价仍是年内通胀走势的主要扰动，三季度通胀或重新上行、四季度能否回落取决于地缘冲突和全球能源供应；但供给端调整（'新供给'主线）+AI硬件高景气+广义财政加力空间下，物价内生修复方向相对明确。